酒鬼酒(000799)：25Q3持续调整 渠道积极求变

投资要点：


　　事件：公司发布25 年三季度报告，25 前三季度实现营业总收入7.60 亿，同比下降36.2%，归母净利润-0.10 亿，24 年前三季度归母净利润0.56 亿。其中25Q3 实现营业总收入1.98亿，同比增长0.78%，归母净利润-0.19 亿。24Q3 归母净利润-0.65 亿。我们预测公司25Q3 收入增长5%，利润扭亏，公司业绩基本符合预期。


　　投资评级与估值：由于外部需求环境仍然承压，维持25-27 年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.07、0.80、1.13 亿。公司短期收入利润持续调整，但是中长期来看1、伴随公司积极进行渠道梳理，渠道已大幅减负，市场聚焦，费投优化，盈利能力预计逐步趋稳；2、公司积极推进新渠道新产品拓展，已与胖东来达成 “自由爱 酒鬼酒”合作并实现稳定供货；3、公司短期PE 水平较高，伴随利润修复，公司27 年利润对应PEG优于行业平均水平，维持增持评级。


　　25Q3 公司营业收入1.98 亿，同比微增。22 年底以来公司报表报表持续出清，25Q3 面对严峻外部环境，公司在渠道及产品端持续创新以期实现突破，公司与胖东来合作的“自由爱”持续推进，伴随产品进入胖东来合作体系，公司KA 渠道合作扩张。此外公司积极聚焦省内宴席渠道，25Q3 湖南省内多种宴席渠道销量同比增长。


　　25Q3 归母净利率为-9.45%，同比提升23.3pct。25Q3 毛利率61.2%，同比下降2.81pct；营业税金率18.9%，同比下降3.41pct；销售费用率35.0%，同比下降31.3pct；管理费用（含研发费用）率18.9%，同比下降2.40pct。（营业税金率指税金及附加占营业总收入比，以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。）


25Q3 经营性现金流净额-0.92 亿，去年同期为-2.03 亿。25Q3 销售商品提供劳务收到的现金2.05 亿，同比下降15.9%。25Q3 末预收账款（合同负债+其他流动负债）1.32 亿，环比下降0.21 亿，24Q3 末预收账款为2.35 亿，环比下降0.58 亿元。


　　股价表现的催化剂：新渠道扩张持续超预期。


　　核心假设风险：经济下行影响白酒整体需求。

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