中金公司(601995)：利润同比倍增 多业务齐头并进

10 月29 日，中金公司发布2025 年三季报：2025Q1-3 公司实现营收207.61 亿元，同比+54.4%；归母净利润65.67 亿元，同比+129.8%；年化加权平均ROE 8.39%，同比+4.87pct。Q3 单季度营收79.33 亿元，同比+74.8%，环比+11.6%；归母净利润22.36 亿元，同比+254.9%，环比-2.3%。


　　自营、经纪业务仍是收入增长核心，信用收入小幅承压。2025Q1-3 经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为45.16/29.40/10.62/-10.20/109.66 亿元，分别同比+76%/+43%/+27%/不适用/+47%，占整体营收比重分别为22%/14%/5%/不适用/53%。Q3 单季度经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为18.63/12.73/3.82/-1.69/37.14 亿元，分别同比+135%/+63%/+35%/不适用/+16%，环比+38%/+1%/+3%/不适用/-4%，占整体营收比重分别为23%/16%/5%/不适用/47%。


　　1）经纪业务增长强劲，买方投顾转型成效显著。2025Q1-3 市场股票基金交易额同比+112%，新发“股+混”基金规模同比+183%，其中Q3单季度股票基金交易额同比+219%，新发“股+混”基金规模同比+334%。在此背景下公司2025 年前三季度/Q3 单季度分别实现经纪业务收入45.16/18.63 亿元，同比+76%/+135%。公司持续发展以买方投顾为核心的资产配置业务，中金财富买方投顾保有规模突破1200亿元，较上半年末的近千亿元显著扩张，代表性产品“中国50”自2019年发布至今累计为客户创造收益超过 101 亿元，为98%以上的客户取得了正收益，客户平均持有时长约2.5 年，全年有望实现量质齐升。


　　2）投行收入同比高增，股权融资领先优势持续增强。2025 Q1-3 公司投行收入29.40 亿元，同比+43%；Q3 单季度投行收入12.73 亿元，同比+63%。①股权方面：前三季度A 股市场IPO 规模同比+61%，公司主承销规模743 亿元，同比+56%，市占率达8.29%（同比+1.38pct）；中金香港H 股主承销1189 亿港元，同比+150%，由市场第3 上升至第1。截至10 月29 日，公司A 股IPO 储备项目80 个，位居行业第3。②债券方面：2025 Q1-3 市场债券承销同比+21%。公司债券承销规模10587 亿元，同比+19%，稳居同业前3，龙头地位进一步稳固。


　　3）资管收入增速扩大，管理规模稳健增长。2025 年前三季度/Q3 单季度分别实现经纪业务收入10.62/3.82 亿元，同比+27%/+35%，增速均较上半年有所扩大。截至2025H1 末公司各业务部门及子公司资产管理规模14680 亿元，较年初+8.6%。公司持续加强投研梯队建设，提高对客综合服务能力，全年资管业绩及规模有望持续提升。


　　4）自营规模强势扩张，OCI 增速亮眼。2025Q1-3 Choice 全A/中债综合财富指数分别+19.9%/-1.7%。在此背景下公司2025 年前三季度/Q3 单季度自营业务收入分别为109.66/37.14 亿元，同比+47%/+16%。2025Q3 末公司金融投资资产规模 4163亿元，同比+18%，其　　中交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资规模3019/1030/114 亿元，分别同比+10%/+36%/+538%。此外公司卖出回购金融资产规模1068 亿元，同比+30%，环比Q2 末+15%。


　　5）信用收入同比改善，两融规模增速领先市场。2025 年前三季度/Q3 单季度公司信用业务收入-10.20/-1.69 亿元，虽仍为负值，但同比已有所改善。2025Q3末市场两融/股票质押规模同比+66%/+10%，环比Q2 末+29%/+12%。公司融资融券业务融出资金622 亿元，同比+81%，环比Q2 末+37%，均跑赢市场增速，市占率为2.60%，同比+0.22pct。预计两融规模的提升将带动信用业务收入持续改善。


　　成本管控能力提升，管理费率显著优化，杠杆持续走高。2025Q1-3 公司管理费用128.55 亿元，同比+25%；占调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）比重为61.9%，同比-14.4pct。2025Q3 末公司除客户资金杠杆率5.40 倍，同比+0.23，环比Q2 末+0.49。


　　【投资建议】


　　2025 年前三季度公司锚定国际一流投行建设目标，稳步推进高质量发展，财富管理、自营、投行等业务强势回暖，盈利能力显著提升，龙头地位进一步巩固。


　　我们认为，近年来资本市场受重视程度持续提升，未来随着新“国九条”和资本市场“1+N”等政策体系落实落地，增量资金加速入市，资本市场内在稳定性有望持续改善，推动市场活力稳步提升。公司作为头部券商，在投行、财富管理、跨境业务等领域壁垒稳固，有望率先受益于市场复苏，盈利能力预期持续改善。我们上调了盈利预测，预计2025-2027E 公司归母净利润分别为90/107/116 亿元，10 月30 日收盘价对应PB 为1.44/1.32/1.20 倍，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　宏观经济复苏不及预期，资本市场大幅波动，行业竞争加剧，并购重组效果不及预期。

□.王.舫.朝    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司