咸亨国际(605056)：增长势能延续 经营周期向上

事件：公司发布2025 年三季报，25Q1-3 实现营收/归母净利/扣非归母净利26.9/1.3/1.3 亿元，同比+35.5%/+32.5%/+36.9%，经营性净现金流-0.2 亿元，同比+1.4 亿元。单Q3 实现营收/归母净利/扣非归母净利11.1/0.7/0.7 亿元，同比+38.0%/+22.7%/+29.6%，经营性净现金流1.2 亿元，同比+0.6 亿元。此外，公司派发现金分红每股0.08 元（含税），对应公告日股息率0.5%。


　　新领域高增拖累毛利率下行，费投收缩显著，盈利能力稳健。


　　25Q1-3 毛利率22.2%，同比-5.8pcts，估计与毛利较低的新领域收入延续高增有关；期间费用率15.0%，同比-6.1pcts；销售/管理/财务/研发费用率为7.4%/6.0%/-0.02%/1.6%，同比-3.3/-2.9/+0.3/-0.2pcts。最终销售净利率为5.0%，同比-0.1pcts，盈利能力相对稳定。


　　单Q3 毛利率21.4%，同比-5.9pcts，估计主要系油气、电商等毛利相对较低新领域高增所致；公司继续推动提质增效，单Q3 期间费用率11.3%，同比-6.3pcts，销售/管理/财务/研发费用率为5.9%/4.2%/0.03%/1.3%，同比-3.1/-3.2/+0.1/-0.2pcts。最终Q3 销售净利率6.1%，同比-0.8pcts。


　　增长势能延续，经营周期向上。


　　公司本轮经营向上周期始于23 年开拓油气、发电等新领域，并伴随电网以外其他央企加快推动集约化、电商化采购红利，公司25 年内收入延续高增。业务层面，公司重点突破油气和发电行业，复制电网成功经验，积极拓品类提规模，寻找适配的产品和服务，例如在国家管网公司，首次部署使用大疆发布的“全新一代无人机全自动化机场3”进行管道智慧巡检，以及落地第一个产业级的四足狗机器人项目。盈利层面，未来随着新领域结构优化，自主产品占比提升，以及费投有效控制，毛利率拐点后盈利弹性释放可期。


　　盈利预测、估值与评级：公司为电网MRO 龙头，拥有丰富的产品线与全国化服务网络，央企推进集约化、阳光化采购趋势下向石油石化等四大领域拓展，收入体量有望持续增长。我们维持25-27 年归母净利润预测为2.66/3.16/3.59 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧，应收账款规模较大，新领域拓展不及预期。

□.孙.伟.风./.鲁.俊    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司