康恩贝(600572)：2025Q1-3业绩稳健 十五五规划积极制定中

事件：公司发布2025 年三季报。


　　2025 年前三季度，公司实现营业收入49.76 亿元，同比增长1.27%；实现归母净利润5.84 亿元，同比增长12.65%；实现扣非归母净利润4.31 亿元，同比增长1.61%。单季度来看，2025Q3 公司实现营业收入16.17 亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润2.30 亿元，同比增长69.11%；实现扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长53.21%。同时，公司积极加强资金集中管理与各大事业部的精益化管理，前三季度经营现金流净额同比增长16%，存货周转率同比提升，经营质量稳步向好。


　　2025Q1-3 全品类中药及特色健康消费品板块实现增长。


　　公司坚持以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的战略定位，2025Q1-3 公司全品类中药业务实现收入26.76亿元，同比增长5.73%；特色化学药业务实现收入17.20 亿元，同比下降7.16%，主要系部分化药品种受集采未中选或集采降价影响同比略下降；特色健康消费品业务实现收入4.85 亿元，同比增长12.41%。


　　2025Q1-3 公司部分重点品种增长突出，其中肠炎宁系列通过联动屁桃跨界IP 等营销创新方式，成功触达年轻消费群体，同比增长超25%；健康产品系列通过参与制定蛋白粉行业标准、开展新品益生菌临床试验以及优化会员运营模式提升复购率，同比增长超13%；前列康系列通过举办品牌40 周年大会等活动进一步提升品牌声量，同比增长超9%；至心砃积极开展学术活动，同比增长超9%。


　　坚持研发驱动，创新实力稳步提升。


　　公司坚持研发创新驱动发展，扎实推进创新药研发、大品牌大品种产品二次开发、特色仿制药及一致性评价三方面工作，2025 年前三季度公司累计研发投入达1.84 亿元。2025 年以来，公司取得了多项研发成果及积极进展：中药2 类新药清喉咽含片和3.1 类新药苓桂术甘汤颗粒分别于5 月、9 月获批；恩替卡韦片、乙酰半胱氨酸溶液分别于1 月、3 月获美国FDA 批准上市；前三季度获批7 项仿制药生产批件，获批全省中药大品种培育与新药创制重点实验室，主持申报1项、参与申报7 项“尖兵”“领雁”项目。同时，公司持续通过增加适应症、新剂型及循证医学研究等延长产品全生命周期，提升“康恩贝”肠炎宁、“至心砃”麝香通心滴丸、“金艾康”汉防己甲素等核心大品种的临床与学术价值。


　　推进五年发展规划制定，积极寻求外延并购机遇。


　　公司系统谋划未来五年发展蓝图，以战略为引领凝聚各方力量，谋划第二增长曲线，目前已制定形成“十五五”战略规划初稿，后续将进一步建立战略全流程闭环管理体系，确保战略规划有效执行。此外，公司将根据战略规划积极推动外延并购，围绕公司的核心治疗领域，积极寻求创新药、中药大健康消费品企业的并购机会，同时聚焦与公司业务定位相匹配的优势治疗领域及细分赛道，通过各种灵活的合作方式引进具有临床价值和市场需求的潜力大品种，未来发展可期。


　　投资建议：在不考虑外延并购的情况下，我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为3.9%、6.0%、5.9%，归母净利润的增速分别为4.6%、5.2%、5.3%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为5.43 元，相当于2026 年20 倍的动态市盈率。


　　风险提示：原材料价格波动风险、行业政策变化风险、产品销售不及预期的风险。

□.李.奔./.冯.俊.曦./.胡.雨.晴    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司