中微公司(688012)：25Q3营收超预期 高深宽比刻蚀设备受益存储扩产

事件概述


　　公司发布三季报。


　　刻蚀&薄膜设备放量，Q3 营收端高增好于预期2025Q1-3 公司收入80.6 亿元，同比+46.4%，其中Q3 为31.0 亿元，同比+50.6%，延续高增势头，好于市场预期。25Q3 营收拆分：1）刻蚀设备：收入23.2 亿元，同比+35.3%，主要系先进逻辑中段关键刻蚀工艺和先进存储超高深宽比刻蚀工艺大规模量产。分产品看，CCP 方面60:1 设备已成为国内标配，90:1 刻蚀机马上进入市场；ICP 方面，加工精度和重复性已达原子水平；2）薄膜设备：LPCVD 和ALD 收入约2.0 亿元（2024 年为1.6亿元），新品快速放量。公司刻蚀设备保持出色竞争力，已突破至5nm 及更先进节点量产；薄膜设备覆盖率不断增加，性能完全对标海外。截止2025Q3 末，公司存货/合同负债为81.9/43.9 亿元，同比+5%/+47%，公司新接订单向好，后续随着产品矩阵不断扩大，看好收入体量持续快速增长。


　　毛利率波动&研发投入影响盈利水平，Q3 利润端基本符合预期2025Q1-3 公司归母净利润/扣非归母净利润为12.1/8.9 亿元，同比+32.7%/+9.1%；其中Q3 为5.1/3.5 亿元，分别同比+27.5%/+5.5%，利润端增速低于收入端，符合我们预期。2025Q3 公司净利率/扣非净利率为16.0%/11.2%，分别同比-3.3pct/-4.8pct，盈利水平有所承压。具体分析：1）毛利端：25Q3 公司毛利率为37.9%，同比-5.8pct，环比基本稳定，推测系新品确收及先进机台验证等成本较大；2）费用端：25Q3 公司期间费用率为29.1%，同比+1.2pct，其中销售及管理合计下降3.7pct，规模效应明显；而研发费用率同比+5.0pct，为主要增长来源，压制了盈利水平，进一步分析，25Q1-3 公司研发费用资本化率为28.9%，同比-11.9pct，影响了利润端表观增速；3）25Q3 非经损益1.57 亿元（去年同期约6000 万元），一定程度增厚利润端表现。


　　#3、薄膜、量测等先进制程新品突破顺利，平台化布局加速推进AI 产业趋势下，先进制程敞口+平台化是投资设备重要考量因素，尤其存储大周期下，超高深宽比刻蚀设备更加重要。公司新品研发显著加速，将不断内生外延，逐步覆盖半导体高端设备50%-60%，深度受益：


　　①刻蚀设备：已覆盖95%以上刻蚀需求，具有量产≥60:1 深宽比刻蚀设备能力，并积极储备更高深宽比结构刻蚀技术，TSV 硅通孔刻蚀设备持续获得重复订单；②薄膜沉积设备：六种先进薄膜设备已经顺利进入市场, 并同步推进多款金属薄膜气相设备、新一代等离子体源的 PECVD 设备的开发；③量测设备：公司增资超微公司重点开发电子束检测设备，将通过各种方式不断扩大覆盖度；④泛半导体设备：公司正在开发更多化合物半导体外延设备，陆续付运至客户端开展生产验证。


　　投资建议


　　我们维持2025-2027 年公司营收预测为120.28、159.77、205.59 亿元，分别同比+32.7%、+32.8%、+28.7%；归母净利润预测为23.45、32.88、44.56 亿元，分别同比+45.2%、+40.2%、35.5%；对应EPS 为3.75、5.25、7.12 元。2025/10/29 日股价296.66 元对应PE 分别为79、56、42 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　新品产业化进度不及预期、行业竞争格局恶化等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司