江苏银行(600919)2025年三季报点评：业绩稳中有进 资产质量保持优异

事项：


　　10 月30 日，江苏银行披露2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业收入671.83 亿元，同比增长7.83%（上半年+7.78%）；实现归母净利润305.83 亿元，同比增长8.32%（上半年+8.05%）。3Q25 末不良贷款率0.84%，环比持平，拨备覆盖率322.62%，环比下降8.4pct。


　　评论：


　　营收增速保持稳健，负债成本优势持续凸显，驱动净利息收入高增，利润增长韧性十足。1）25Q1-Q3 营收同比增长7.83%，归母净利润同比增长8.32%，在上市银行中继续呈现较优水平。业绩核心驱动力来自净利息收入的强劲增长，前三季度净利息收入达498.68 亿元，同比大幅增长19.61%，主要得益于强劲的扩表和卓越的负债成本管控能力，前三季度利息支出同比基本持平，有效对冲了资产端定价压力。2）非息收入中，手续费及佣金净收入表现亮眼，同比增长19.97%至45.49 亿元，财富管理、债券承销等“绿色中收”业务贡献突出。但受利率市场波动影响，前三季度公允价值变动录得净损失10.01 亿元（去年同期为净收益34.53 亿元），对非息收入形成一定拖累。3）成本控制良好，前三季度成本收入比为21.50%，保持在同业较低水平。在资产质量向好的背景下，公司继续加大拨备计提力度，信用减值损失同比增长30.42%，进一步夯实资产质量。


　　规模扩张延续强势，对公业务引领信贷高增，零售业务主动调优。公司延续上半年“进”的态势，资产负债规模快速扩张，3Q25 末总资产达4.93 万亿元，较年初高增24.68%。各项贷款余额2.47 万亿元，较年初增长17.87%。1）对公端：对公贷款（不含贴现）余额1.66 万亿元，是信贷增长的主要抓手。公司立足江苏经济沃土，持续加大对实体经济的支持力度，重点投向基础设施、制造业等领域。在巩固江苏省内根据地的同时，公司在长三角、粤港澳大湾区、京津冀三大经济圈的布局持续深化，预计新设的宁波分行三季度存贷款规模或继续增长强劲，展现出强大的跨区域拓展能力。2）零售端：业务增长结构性调整，个人贷款余额6865 亿元，环比小幅压降。公司在消费贷、按揭贷保持稳健增长的同时，主动调控信用卡等业务规模，以应对外部环境变化和控制风险。


　　息差仍有下行压力，负债端管控是核心。Q3 江苏银行根据时点数测算的单季年化净息差1.59%，环比下行2bp，其中资产端收益率环比下降4bp 至3.43%，负债端付息率环比下降2bp 至1.81%。公司通过主动下调存款挂牌利率、优化客户与产品结构等方式，有效压降负债成本，随着近两年吸收的高成本定期存款逐步到期重定价，预计未来2-3 年负债成本仍有持续下降空间。资产端公司通过加大对公信贷投放、优化客户结构等方式，努力维持资产收益率的相对稳定。


　　资产质量稳中向好，风险抵补能力充足。截至3Q25 末，公司不良贷款率0.84%，环比持平，处历史低位。测算的单季年化不良净生成率0.94%，环比Q2 基本持平。从前瞻性指标看，关注类贷款占比1.28%，环比小幅上行4bp，较年初下降12bp，资产质量总体优异。结合中报分领域资产质量看，零售领域风险企稳向好，零售贷款不良率1H25 下降至0.87%；对公地产贷款不良率中报虽有所上升，但公司整体房地产开发贷敞口仅占总贷款的3%左右，风险敞口小，且已计提充足拨备，整体风险可控。公司拨备覆盖率322.62%，环比下降8.4pct，仍远高于监管要求，风险抵补能力强劲。


　　投资建议：江苏银行作为全国性布局的头部城商行，治理机制稳定，战略规划清晰，经营风格稳健。公司深度受益于江苏省发达的区域经济和活跃的实体经济，同时在苏北等潜力地区布局深入，具备特色区域优势。2025 年前三季度，公司在规模快速扩张的同时，展现出卓越的负债成本管控能力和稳健向好的资产质量，业绩持续跑赢同业。考虑到公司稳健的基本面、清晰的成长路径和估值吸引力，我们看好其长期投资价值。结合当前的宏观经济形势，预计公司2025-2027 年净利润增速为8.5%/8.5%/7.3%（前值7.4%/8.0%/7.8%），当前股价对应2026E PB 在0.69X。考虑当前银行板块对中长期资金仍有吸引力，公司所处区域优势和优质客群仍具较高增长潜力，叠加低估值特性，给予公司2026 年目标PB 0.95X，对应2026 年目标价14.58 元，重点推荐，维持“推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；重点领域资产质量恶化超预期；区域信用风险集中暴露。

□.贾.靖./.徐.康./.林.宛.慧    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司