曼卡龙(300945)：Q3收入与利润稳定双增 持续释放品牌活力

事件概述


　　25Q1-Q3，公司实现营收21.64 亿元，同比+29.3%，实现归母净利润1.02 亿元，同比+32.6%；25Q3，公司实现营收6.08 亿元，同比+36.2%，实现归母净利润0.25 亿元，同比+25.3%。


　　分析判断:


　　打造产品力与品牌力，线上与线下全渠道协同发展。


　　线上渠道：线上赋能线下，实现全渠道协同发展。25Q1-Q3，公司线上业务收入11.90 亿元，同比+39.3%，占总营收比例为55.0%，公司积极拓展多个线上平台，根据不同平台人群画像制定产品推广策略，并从流量思维转向产品思维，提升原创产品占比，同时积极拓展新渠道，布局新的业务增长点。


　　线下渠道：坚持“省内调结构，省外扩规模”策略，线下门店运营能力提升，省外门店拓展顺利。25Q1-Q3，线下业务收入9.74 亿元，同比+20.3%，收入占比为45.0%，公司重点提升线下门店运营能力，通过精细化运营提高单店效益，同时积极拓展华东、华中、西南等市场，进一步实现曼卡龙品牌的全国性扩张。


　　提质增效，持续优化费用水平，盈利能力基本稳定。


　　毛利率端：25Q1-Q3，公司毛利率为14.09%，同比-0.04 pct；25Q3，公司毛利率为15.55%，同比-0.40 pct。


　　费用率端：25Q1-Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为5.06%、2.50%、0.06% 、-0.19%，分别同比-1.02、-0.19、+0.02、+0.40 pct；25Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为5.99%、3.05%、0.07%、-0.36%，分别同比-1.31、-0.12、-0.02、+0.24 pct。


　　归母净利率端：基于毛利率与费用率情况，25Q1-Q3，公司归母净利率为4.72%，同比+0.12 pct；25Q3，归母净利率为4.19%，同比-0.36 pct。


　　精准产品与品牌定位，产品持续创新，品牌力不断深化。


　　产品端：深耕珠宝饰品垂类赛道，打造以年轻审美为标识的东方时尚品牌。据2025 年10 月30 日公司投关活动记录表，公司产品线分为三条，一是质感轻奢线，为黄金时尚珠宝化和传统文化创新化方向，目前已推出绸光系列和东方庇佑系列等，二是时尚新锐线，为女性提供日常社交场景的穿搭灵感，三是非遗花丝线，在时尚与东方视角持续创新产品，提升品牌势能和影响力。


　　渠道端：线上赋能线下，实现全渠道协同发展。公司开店策略是在核心城市的核心商圈开设直营店，其他地方拓展加盟；公司拓展省外加盟市场，建立以省级加盟代理为枝干，市级加盟代理为补充的全国加盟开发网络，聚焦省外门店增长，通过产品结构的优化、运营精细化管理和门店优化。凭借品牌优势、质量优势与渠道优势，有望不断提高产品的市场份额，实现曼卡龙品牌的全国性扩张。


　　营销端：“经典国潮+轻奢时尚”双线驱动，品牌影响力不断深化。与德寿宫合作，以宋韵美学赋能珠宝设计；推出蔚蓝系列新品，基于黄金中药养生系列热销，与百年国药品牌方回春堂携手打造中药养生联名系列；25 年7 月份再度联手《盗墓笔记》IP，引领“黄金谷子”新兴消费风潮；紧密把握年轻消费市场动向，推出“萌宠系列”等产品线，深化品牌年轻化的战略定位，推出多维度产品系列矩阵，持续提升用户黏性与市场影响力。


　　投资建议


　　结合最新财报，我们调整公司盈利预测，预计公司25-27 年营业收入分别为30.5/38.5/48.0 亿元（25-27 年前值为30.7/39.2/48.7 亿元），归母净利润为1.30/1.69/2.15 亿元（25-27 年前值为1.35/1.78/2.25 亿元），相应EPS 分别为0.50/0.65/0.82 元（25-27 年前值为0.51/0.68/0.86 元），2025 年10 月31 日收盘价18.13 元对应PE 分别为37/28/22 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、产品推广不及预期、金价大幅波动等。

□.刘.文.正./.褚.菁.菁    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司