隆鑫通用(603766)：2025Q3业绩延续高增 看好无极海外持续破圈

事件概述


　　公司发布2025 年前三季度报告：2025 前三季度实现营收145.57 亿元、同比增长19.14%，归母净利15.77 亿元、同比增长76.45%，扣非后归母净利15.29 亿元，同比增长81.47%；单季度看，2025Q3 实现营收48.05 亿元，同比+5.55%，归母净利润5.03 亿元，同比+62.48%（系业务规模增长、产品结构持续优化及运营效率提升所致），现金流方面，2025 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额26.88 亿元，同比大幅提升（系业务规模增长，收到的货款和出口退税款较同期增加所致）。


　　分析判断:


　　收入端稳健增长，多业务向好发展


　　2025Q3 公司收入端在高基数下稳健增长，业务端看，无极品牌在海外淡季下保持较好增长，我们判断无极收入增速保持两位数增长。今年以来无极品牌出海表现亮眼，新品爆款备受青睐。CU525/CU250/DS525X/DS900X 等爆品持续热销，未来公司新品也会不断迭代为品牌出圈保驾护航。此外在渠道方面，（结合公司2025H1）无极品牌渠道同步国内外建设效果显著，在注重渠道数量增加的同时，亦注重渠道质量的提升。国内及海外销售网点建设均累计建成超1000 个，海外持续深耕欧洲市场，同时积极推进中南美洲和东南亚市场的战略布局。在中南美洲以深耕阿根廷市场为基础，逐步辐射周边，实现梯度覆盖；在东南亚以马来西亚为战略支点，积极辐射周边国家梯次推进市场开拓。另外我们判断全地形车、三轮车等业务同样表现优异。全地形方面深入推进产品高端化策略，2024 国际米兰展公司推出1000CC 大排量段全地形车，驱动产品结构优化，牵引ASP 提升。通机业务方面，受益于行业补库周期及上半年美国市场抢出口效应，我们判断通机业务三季度延续较高增长态势。


　　控费优异，盈利水平同比提升


　　盈利能力方面，2025Q3 公司盈利水平同比提升，毛利率、净利率分别为18.80%、10.42%，同比分别+1.15pct、+3.71pct（毛利率提升我们判断系产品结构优化牵引ASP 提升所致，毛利率提升驱动净利率提升）。期间费用方面，2025Q3 公司期间费用率为4.83%，同比-4.47pct，环比+0.09pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24%/2.42%/2.01%/-0.83%，同比分别-0.58pct/-1.38pct/-1.64pct/-0.88pct。


　　投资建议：


　　公司2018 年开始布局自主品牌业务，经过多年的沉淀发展无极品牌势能在欧洲市场已显现，未来有望引领公司在欧洲及南美洲市场的持续深入突破。公司全地形业务大排量不断突破升级，产品矩阵不断丰富，筑造后续成长势能。此外公司大股东切换落定，管理稳定性增强，隆鑫摩托与宗申动力摩托业务的强强联合也有望推动公司摩托业务更上一层楼。结合公司三季报情况，我们维持公司盈利预测， 预计2025-2027 年营收分别为200.0/233.6/268.7 亿元，增速为18.9%/16.8%/15.0%；归母净利润为20.3/24.5/28.9 亿元，增速为81%、20.5%、18.3%；EPS 分别为0.99/1.19/1.41 元，对应2025/10/30 日13.76 元/股收盘价，PE 分别为14X、12X、10X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。

□.徐.林.锋./.吴.菲.菲    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司