合合信息(688615)财报点评：收入逐季加速 海外市场空间广阔

三季度收入继续加速。2025 年前三季度公司收入13.03 亿元（+22.51%），归母净利润3.51 亿元（+14.55%），扣非归母净利润3.10 亿元（+11.09%）。


　　单Q3 来看，公司收入4.60 亿元（+27.49%），归母净利润1.16 亿元（+34.93%），扣非归母净利润0.98 亿元（+33.97%）。公司持续聚焦AI 功能研发投入和AI 产品创新，深化全球化布局，收入逐季加速成长。


　　C 端扫描王产品保持快速增长，付费用户高增长。单Q3 智能文字识别中，C端收入3.85 亿元（+32.40%），其中海外版产品开发更多AI 功能，加快海外市场商业化转换进度，月活用户数量与付费用户数量提升；B 端收入0.21亿元（+19.64%），其中Textin 及旗下AIAgent 产品DocFlow 等收入提升，推动智能文字识别B 端业务持续增长。商业大数据中，C 端收入0.14 亿元（-10.24%），公司主动减少推广费用的投放，采用差异化竞争策略；B 端收入0.39 亿元（+10.52%），启信慧眼持续丰富AI 模块，拓展应用场景。截止三季度，公司主要C 端产品月活用户数量为1.89 亿（+12.50%），付费用户达到926.98 万（+35.18%）。


　　合同负债同环比均重回增长。从前三季度来，公司销售、管理、研发费用同比增长分别为36.36%、12.32%、24.51%，销售投入有所加大，依然是营销投入，是后续持续增长的动力之一。Q3 公司合同负债达到5.57 亿元，同比环比均重回增长通道。


　　海外市场空间广阔，推出多模态文本智能方案。公司即将登陆港交所，有望进一步加强海外市场投入，公司当前海外版产品已在开发更多AI 功能。公司海外收入目前只占公司约1/3，未来发展空间广阔。近期公司“多模态文本智能技术”方案，将技术处理对象从传统的文档延伸至多种承载文本信息的媒介，如视频、自然场景都能成为系统的理解对象，大幅拓宽应用场景。


　　风险提示：AI 产业发展不及预期；付费率提升缓慢；下游IT 开支收紧。


　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027 年收入17.57/21.61/26.48 亿元，归母净利润4.86/5.95/7.25 亿元，对应当前PE为51/41/34 倍。结合公司B、C 两端均保持较好发展，市场空间和创新机会广阔，维持“优于大市”评级。

□.熊.莉./.库.宏.垚    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司