福田汽车(600166)：Q3主业经营稳健 福戴影响消除后报表加速修复

核心观点


　　Q3 营收、归母、扣非分别为150.78 亿元、3.36 亿元、2.11 亿元，同比分别+27.85%、+1764.46%、+351.90%。Q3 公司主业经营稳健，重卡出口持续放量，同时有效压降费用率；福戴影响消除后推动利润同比进一步高增。公司作为中国商用车市占率第一的龙头企业，聚焦中重卡、海外、新能源等战略重点，随着新能源轻商盈利边际改善，重卡出口持续贡献增量，叠加福戴长期股权投资账面价值清零后不再拖累报表，利润有望步入上行周期，看好后续业绩、估值双提升。


　　事件


　　公司发布2025 年三季报，第三季度实现营收150.78 亿元，同比增长27.85%；归母净利润3.36 亿元，同比增长1764.46%；扣非净利润2.11 亿元，同比增长351.90%。


　　简评


　　主业经营稳健叠加重卡出口放量，福戴影响消除推动利润同比高增。25Q3 营收、归母、扣非分别为150.78 亿元、3.36 亿元、2.11亿元，同比分别+27.85%、+1764.46%、+351.90%，环比分别-3.16%、-1.58%、-34.61%。业绩增长主要受益于如下因素：


　　1）25Q3 公司销量新车14.84 万台，同比+11.98%，环比-5.62%；其中新能源2.42 万台，同比+62.73%，环比-1.62%；销售发动机6.05 万台，同比-3.82%，环比-8.65%。


　　2）Q3 公司重卡出口共计0.68 万台，同比+168.58%，环比-7.61%，主要系中东及亚非拉等核心市场拉动。福田重卡出口盈利能力优于国内其他业务，叠加销售放量后的规模效应，推动公司业绩弹性释放，边际改善盈利水平。


　　3）公司持续推动全价值链降本，Q3 期间费用率同比-1.70pct。


　　4）Q3 投资净收益录得1.39 亿，24Q3 为-2.28 亿，推动当期利润同比大幅增长，或主要受益于福戴账面价值清零叠加福康等其他合资公司稳健经营。


　　盈利能力环比持稳，费用控制保持稳健。Q3 毛利率、净利率分别为9.86%、2.05%，同比分别-2.39pct、+2.01pct，环比分别+0.10pct、+0.00pct。期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为　　9.36%、3.94%、2.55%、2.77%、0.10%，同比分别-1.70pct、+0.17pct、-0.63pct、-1.18pct、-0.06pct，环比+0.52pct、+0.51pct、+0.13pct、-0.29pct、+0.16pct。


　　重卡出口增长+新能源盈利边际改善有望推动业绩回升，福戴股权投资价值清零后进一步释放报表压力。2025年公司业绩增长点主要在于重卡出口业务放量以及国内新能源轻商业务盈利改善。一方面，2025 年1-9 月，福田重卡出口约2.04 万辆，同比+145.75%，主要由中东及亚非拉等地区拉动。考虑到重卡出口盈利能力优于国内，其销量增长有望带动公司整体业绩改善。另一方面，2025 年1-9 月公司新能源商用车销量同比+113.33%，其中轻卡、轻客占比较高。凭借规模效应以及福田核心模块及零部件自主可控的降本优势，公司新能源轻商业务的盈利能力有望稳步上行。2024 年公司对福田戴姆勒的投资收益（亏损）是上市公司业绩承压的主要原因之一。


　　考虑到福戴长期股权投资的期末余额已经清零，后续亏损将不再影响母公司投资收益，2025 年福田报表端压力也将得到释放。


　　投资建议


　　公司作为中国商用车市占率第一的龙头企业，聚焦中重卡、海外、新能源等战略重点，随着新能源轻商盈利边际改善，重卡出口持续贡献业绩增量，叠加福戴长期股权投资账面价值清零后不再拖累报表，利润有望步入上行周期。我们看好公司后续业绩、估值双提升，预计公司2025-2026 年归母净利润分别为13 亿元、18 亿元，对应当前PE 为18X、13X，给予“买入”评级。

□.陶.亦.然./.程.似.骐./.李.粵.皖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司