隆鑫通用(603766)：管理优化筑基 无极品牌势能显现出海提速

无极品牌势能显现，加速突围海外市场。(1)公司通过多年的沉淀打磨以及与国际一线品牌宝马从发动机到整车制造等多年的合作已建立起优良品控体系，大幅提升了产品质量与核心产品力，无极900DSX、525DSX等多款产品进入西班牙/意大利畅销榜单中。(2)从街车、复古再到休旅、防赛、再到巡航、踏板无极产品矩阵不断丰富，排量段覆盖200cc至900cc，同时保持每年多款新品上市，兼顾不同细分市场和价格区间及时响应市场变化，极大地增强了品牌活力和用户黏性。(3) 海外渠道不断深化布局，目前在欧洲已实现核心城市全覆盖。2019-2024年“无极”系列增速迅猛，6年营收复合增速为66.35%，已成为公司增长核心引擎之一。控股股东重整落地股权稳定，管理优化，商誉减值完毕，盈利水平持续提升。


　　大排量摩托表现抢眼，海外拉美市场或为国产品牌突围全球市场的下一个抓手。国内摩托市场在总盘稳定，参与品牌较多等多重因素共振下价格博弈愈演愈烈但依然存在结构性机会，随着需求由传统的“运输、代步”产品向“休闲、运动”产品升级调整，2016年起大排量摩托消费表现逐步跑赢大盘，而目前国内大排量摩托渗透率还不到5%，相较海外国家大排摩托60%以上的占比还有较大提升空间。海外市场看北美/欧洲一直为摩托车行业主要市场，具体看西班牙、意大利等市场过往摩托销量增速表现更为优异，此外我们注意到拉美等新兴市场也具有增长潜力，尤其阿根廷、巴西、墨西哥、哥伦比亚等国家。而国产摩托品牌可以凭借高质价比逐步提升在海外的市占率。


　　投资建议：公司2018年开始布局自主品牌业务，经过多年的沉淀发展无极品牌势能在欧洲市场已显现，未来有望引领公司在欧洲及南美洲市场的持续深入突破。公司全地形业务大排量不断突破升级，产品矩阵不断丰富，筑造后续成长势能。此外公司大股东切换落定，管理稳定性增强，隆鑫摩托与宗申动力摩托业务的强强联合也有望推动公司摩托业务更上一层楼。我们预计公司2025-2027年营收分别为200.0/233.6/268.7亿元，增速为18.9%/16.8%/15.0%；归母净利润为20.3/24.5/28.9亿元，增速为81%、20.5%、18.3%；EPS分别为0.99/1.19/1.41元，对应2025/10/23日13.15元/股收盘价，PE分别为13X、11X、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：海外需求不及预期、行业竞争加剧、全球贸易壁垒抬升。

□.徐.林.锋./.吴.菲.菲    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司