奥飞数据(300738)：业绩超预期 重视公司可持续交付势能

事件：公司发布2025 年三季报，业绩超预期。2025 年前三季度公司实现营业收入18.24亿元，同比增长15.3%；归母净利润1.45 亿元，同比增长37.3%。单季度来看，25Q3公司实现营收6.76 亿元，同比增长29.9%，环比增长10.4%；归母净利润0.58 亿元（我们此前发布的业绩前瞻报告中，预测中值0.45 亿），同比增长90.4%，环比增长59.2%。


　　营收与净利双增主要得益于以下两点：1）数据中心交付如期推进，2）算力业务转向确定性合同的租赁后，算力服务的规模扩张得以逐季稳健释放。


　　盈利能力逐季提升，趋势显著。25 年前三季度公司毛利率35%，同比提升9.4pcts，25Q3毛利率37.6%，环比进一步提升2.4pcts，自24Q4 起连续3 个季度逐季提升，体现既有资产运营稳健，以及面向大客户的新交付资产上架速度快、利用率高；此外，以25 上半年约51.7%EBITDA 率测算，则公司前三季度EBITDA 约为9.44 亿，反映经营质量持续强化与现金创造能力稳定提升。


　　资产负债表体现中长期数据中心强劲交付势能。25 年前三季度新增固定资产31.61 亿，这部分直接映射至新增运营的IT 负载，为当期及未来营收奠定产能基础。同时截至25Q3 在建工程达17.82 亿，体现公司持续交付数据中心的同时，中长期资源储备亦在滚动发展，这将为公司在未来AI 算力需求爆发中抢占市场份额提供关键基础设施保障。


　　IDC 稀缺资产，成长性凸显。华南方面，“存量优化+南沙增量”双轨驱动，经营表现突出；华北方面，公司手握廊坊固安、天津武清、张家口怀来等核心资产，在供需格局优化背景下步入集中建设与交付通道，资产稀缺性与公司成长性凸显。此外，现有项目与百度等核心客户关联紧密，且实现高上架率与超额收益双兑现，预计持续受益存量资源稀缺与智算转型红利。


　　维持“买入”评级。维持我们此前对公司25-27 年的盈利预测，预计25-27 年公司归母净利润为2.08/3.22/4.12 亿元，对应EBITDA 分别为12.62/16.73/20.22 亿元，当前股价对应EV/EBITDA 为21/16/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：算力需求不及预期，能源监管政策变化，行业格局变化导致市场竞争加剧。

□.李.国.盛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司