新奥股份(600803)：产业链整合红利释放长期价值

新奥股份发布三季报：Q3 实现营收298.65 亿元（yoy-5.9%，qoq-7.5%），核心净利10.41 亿元（yoy-6.9%，qoq-37%），核心净利符合华泰预测（10.08~12.32 亿元）。2025 年Q1-Q3 实现营收958.56 亿元（yoy-2.9%），核心净利37.77 亿元（yoy-1.0%）。天然气业务量价协同优化，舟山接收站接卸量大幅增长，私有化新奥能源交易高效推进。当前股价隐含公司H股潜在折价30%，对应2025 年预期股息率5.9%，维持“买入”评级。


　　天然气量价协同优化，平台气利润有望先降后升前三季度总销售气量302.0 亿方（yoy+5.2%），其中平台交易气39.50 亿方（yoy-2.8%），Q3 单季12.61 亿方（yoy-7.1%）；零售气191.90 亿方（yoy+2.0%），Q3 单季62.37 亿方（yoy+2.1%）。平台交易气资源池动态调优，Q3 美湾船货切尼尔长协3 船销往欧洲，灵活进口2 船现货。考虑到平台交易气价差逐步见底，我们预计2025-26 年平台交易气核心利润有望先降后升、yoy-11%/+13%。


　　舟山接卸量大幅提升，天然气支点功能持续强化前三季度接卸量198 万吨（yoy+14.2%），Q3 单季84 万吨（yoy+17.6%），通过三方引流与生态合作，接卸量同比增速逆势跑赢行业LNG 进口下滑趋势。接收站功能持续升级，拓展保税转运、小船分拨、船舶加注等多元服务，链接江苏江阴、浙江杭嘉鑫、温州华港等多个接收站客户，战略支点与业务枢纽作用凸显。依托管网互联与分销能力，满足生态客户多样化需求，进一步巩固长三角区域能源供应优势。我们预计2025-26 年新奥舟山核心利润yoy+25%/+16%，受益于接卸量增长与多元服务溢价。


　　私有化交易高效推进，协同价值待释放


　　截至报告披露日，私有化新奥能源交易已完成国家发改委备案，向香港联交所递交介绍上市申请，中国证监会备案材料获接收，后续待新奥能源股东大会、开曼群岛大法院会议及相关监管审批。交易对价为每股新奥能源股份换取24.50 港元现金+2.9427 股新奥股份H 股，落地后公司将成为A+H 上市公司，强化“资源-设施-管理”协同，释放资源池整合红利。当前股价隐含H 股潜在折价30%，高于公用事业A+H 平均折价率（26%），后续协同效应有望推动折价修复。


　　维持盈利预测，基于26 年估值上调目标价


　　我们维持公司25-27 年归母净利润为52.65/57.17/62.70 亿元（三年复合增速为7%），对应EPS 为1.70/1.85/2.02 元。Wind 一致预期下可比公司26年PE 均值13.7x，产业链整合有望释放长期价值，给予公司26 年14xPE，目标价25.9 元（前值23.8 元基于25 年14xPE、可比均值13.2xPE）。


　　风险提示：天然气需求不及预期；私有化进度不确定。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司