东方电气(600875)：3Q25盈利修复 合同负债稳健增长

3Q25 业绩基本符合我们预期


　　公司公布3Q25 业绩：1-3Q25 营业收入555.22 亿元，同比+16.03%；归母净利润29.66 亿元，同比+13.02%。其中3Q25收入173.71 亿元，同比+20.69%；归母净利润10.57 亿元，同比+13.22%，业绩基本符合我们预期。


　　合同负债稳健增长。1-3Q25 公司新增生效订单 885.83 亿元，同比+9%；其中3Q25 新增生效订单230.98 亿元，同比-8%，其中清洁高效能源装备/可再生能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业分别同比+8.2%/-14.9%/-31.6%/+1.7%/-11.5%。截至3Q25，公司合同负债456.2 亿元，同比增长17.2%，我们看好公司在手订单充沛，有望逐年稳健兑现业绩。


　　3Q 毛利率环比修复，提质增效费控良好。3Q25 毛利率15.2%，环比+0.6ppt；1-3Q25 销售/管理/研发费用率分别同比-0.05/-0.5/-0.2ppt 至0.9%/3.7%/4.0%，费用控制保持良好。


　　发展趋势


　　持续看好火水核电源仍具较好发展前景。国家能源局等于9 月发布《关于推进能源装备高质量发展的指导意见》1，提出推动煤电、气电装备高效、灵活、低碳化升级和核能装备高端化发展，提升水电等可再生能源装备质效水平等。向前看，我们认为“十五五”期间核电有望保持常态化核准节奏，小型堆、四代堆等先进技术研发加码；雅下等大型水电有序推进，抽水蓄能建设加快；气电灵活性调峰电源重要性凸显，自主化燃气轮机攻关力度加大，看好公司产品技术领先，有望受益于行业长期景气度。


　　盈利预测与估值


　　维持2025/2026 年盈利预测不变。当前A、H 股股价分别对应2025/2026 年17.3/14.4、14.5/11.8 倍P/E。维持A/H 股跑赢行业评级。A/H 股目标价为22.1 元/19.4 港元，分别对应2025/2026 年18.4/15.2 倍和14.8/12.1 倍P/E，较当前股价有5.9%/2.2%上行空间。


　　风险


　　电源投资增速不及预期，原材料成本上涨超预期。

□.曲.昊.源./.刘.佳.妮./.闫.汐.语    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司