赛力斯(601127)：结构改善 毛利率提升-三季报点评

事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现收入1105.3 亿元，同比+3.7%，实现归母净利润53.1 亿元，同比+31.6%，实现扣非后归母净利润47.7 亿元，同比+26.7%。


　　单Q3 来看，实现营收481.3 亿元，同比+15.8%，环比+11.3%；实现归母净利润23.7亿元，同比-1.7%，环比+8.1%；实现扣非后归母净利润22.9 亿元，同比-1.4%，环比+10.2%。


　　毛利率显著改善，期间费用率有所提升。Q3 公司毛利率29.9%，同比+4.4pp，环比+0.4pp。公司期间费用率16.5%，同比+3.0pp，环比+0.4pp。公司净利率5.3%，同比+0.4pp，环比-0.1pp。


　　毛利率改善得益于结构改善。前九月赛力斯汽车销量30.4 万辆，同比下滑3.8%，利润改善主要是得益于高端车型的增长，其中M9（定价46.98-58.98 万元）前九月销量9.3 万辆，M8（定价35.98-44.98 万）销量10.6 万辆，占比达65.5%，而2024 年高端车占比仅36.5%。


　　M7 上市火爆，继续增长可期。全新一代M7 于2025 年9 月23 日上市，24 小时内订单便达4 万台，同时交付也十分顺利，上市仅36 天便交付了2 万台。


　　盈利预测：考虑到前三季度销量增长不及预期，下调2025-2027 年归母净利润预期为89.6/120.4/146.2（前值为97.7/129.1/156.9 亿元），对应PE 分别29.7/22.1/18.2，维持“买入”评级。


　　风险提示：销量不及预期。

□.何.俊.艺./.白.臻.哲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司