华熙生物(688363)2025年三季报点评：改革阶段性成果显现 Q3利润延续同比正增

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公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收/归母净利润分别为31.6/2.5 亿元，分别同比-18.4%/-30.3%。其中，1Q/2Q/3Q 2025 实现营收10.8/11.8/9.0 亿元，分别同比-20.8%/-18.4%/-15.2%；1Q/2Q/3Q 2025 实现归母净利润为1.0/1.2/0.3 亿元，分别同比-58.1%/+20.9%/+55.6%。


点评：


原料业务稳健增长，医美新品快速放量，护肤品业务转型深化中：原料业务方面，公司实现稳健增长，3Q2025 公司医药材料原料业务收入同比增长2.69%，毛利率为84.8%，保持较高水平，凸显公司在高端原料领域的核心壁垒。


医疗终端业务方面，3Q2025 实现收入3.59 亿元，同比增长14.51%，其中医美业务贡献收入2.29 亿元，同比增长7.88%，上半年推出的新品合规水光产品“润百颜·玻玻”与合规动能素“润致·缇透”Q3 增速显著，其中“润百颜·玻玻”收入环比增速超过100%，新品放量驱动医美业务收入逆势快速增长。


皮肤科学创新转化业务，目前尚处于转型深化阶段，3Q2025，公司皮肤科学业务销售费用率降幅接近10 个百分点，费用结构优化带动整体经营质量改善，其中，米蓓尔与 BM 肌活等率先进行组织与人才调整，经营利润较去年同期显著改善，相关调整正在由小到大、有序展开。


营养科学业务，3Q2025 收入端持续增长，利润端扭亏为盈，公司通过与原料技术体系的融合应用，推动透明质酸、麦角硫因、红景天苷等活性物研究与功能化开发，经营质量持续改善。


销售费用率大幅下降，利润端延续同比提升：2025 年前三季度，公司毛利率为70.7%，同比-3.2pcts； 3Q 2025 公司毛利率为69.9%，同比-2.5pcts；2025 年前三季度，公司归母净利率为8.0%，同比-1.4pcts； 3Q 2025 公司归母净利率为3.5%，同比+1.6pcts。


2025 年前三季度，由于皮肤科学创新转化业务尚处于调整阶段、以及医疗终端业务的市场竞争加剧，公司毛利率同比有所下滑。


2025 年前三季度公司期间费用率为59.6%，同比-1.3pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为35.3%/13.2%/11.4%/-0.4% ， 分别同比-6.8/+2.3/+3.3/-0.2pcts。3Q2025 期间费用率为64.9%，同比-4.9pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为34.3%/15.9%/14.4%/0.3%，分别同比-8.3/-0.7/+3.8/ +0.2pcts。


公司持续推动品牌传播从“规模导向”向“效益导向”转型，销售费用率大幅降低。


对内精益改革、提升效能，对外大力投资、布局前沿：一方面，年初公司董事长已亲赴一线管理，积极推进组织架构的调整、品牌传播的优化，推动品牌传播从“规模导向”向“效益导向”转型，目前已取得阶段性显著成果；另一方面，公司积极外延布局，今年9 月公司认购圣诺医药-B 战略配股，加码小核酸药物，布局定向减脂增量赛道，今年10 月参与禾元生物科创板IPO 战略配售，拓展植物源生物活性物产品布局。公司积极推动全球科研合作——ECM 相关研究已与全球头部实验室达成战略合作，PDRN 项目与国际领先医美企业联合开发，在透明质酸基本盘稳健发展的同时，公司积极布局PDRN、麦角硫因、小核酸、植物源重组蛋白等创新型原料和终端产品应用，持续强化合成生物学科研实力+中试平台转化能力+全产业链延伸能力，核心竞争力有望不断夯实、提升。


全面布局ECM 领域的领先企业，维持“买入”评级：考虑到公司皮肤科学转化业务仍处于阶段性调整中，我们下调2025-2027 年归母净利润预测至3.8/5.4/7.2 亿元（下调幅度为19%/9%/10%），2025-2027 年EPS 分别为0.79/1.13/1.50元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为68/48/36 倍。公司在战略端高度重视基础研究的底层基因和终端产品的协同转化，目前是全球少有的布局ECM 领域几乎全部关键物质的企业，我们坚定看好公司在经历营销和管理变革的阵痛期后，依托于扎实的研发实力和产品布局，所释放的发展潜力，维持“买入”评级。


风险提示：公司业务变革不及预期风险，行业竞争加剧，行业政策变化风险。

□.姜.浩./.吴.子.倩    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司