迈威生物-U(688062)：BD持续兑现 创新管线快速推进

事件：公司发布2025 年三季报，报告期内公司实现营业收入5.66 亿元，同比增长301%；实现归母净利润-5.98 亿元。营收高速增长主要驱动因素为公司与齐鲁制药、DISC MEDICINE, INC 的授权许可合同确认收入金额较大，同时药品销售收入较上年同期增长较多。


　　公司创新药BD 持续兑现。公司已在年内完成多个产品授权，1）将长效升白药注射用阿格司亭α在大中华区（包括中国大陆、香港、澳门和台湾）内开发、生产、改进、利用和商业化许可产品的权利授予齐鲁制药，获得首付款 3.8 亿元人民币；2）将IL-11 单抗9MW3811 在除大中华区（中国大陆、香港、澳门和台湾）以外的所有区域内独家开发、生产和商业化许可产品的权利授权CALICO LIFE SCIENCES LLC.，获得首付款 0.25 亿元美元；3）将双靶点小核酸药物2MW7141 在全球范围的独家开发、生产和商业化以及其他方式开发许可产品的权利授权Kalexo Bio, Inc.，获得首付款 0.12 亿元美元；上述多个产品授权后续的里程碑付款以及对应的销售分成值得期待。


　　创新管线快速推进。公司核心产品NECTIN-4 ADC 9MW2821 在国内已有三项3 期关键注册临床正在开展，包括UC 二线及以上单药疗法、UC 一线联合PD-1 疗法、宫颈癌二三线单药疗法，在海外于2025 年8 月完成美国ADC 经治三阴性乳腺癌临床试验的首例患者给药；ST2 单抗9MW1911 目前正在快速推进临床2 期研究，有望于2026 年底启动3 期临床研究；TMPRSS6 单抗9MW3011针对PV 患者人群的2 期临床研究于2025 年9 月在美国完成了首例给药； IL-11 单抗9MW3811 用于病理性瘢痕适应症的2 期临床试验申请获得国家药品监督管理局受理，公司有望于2025年年底前启动该临床试验；此外CDH17 ADC、B7H3 ADC 等多个新药的1/2 期临床也正在快速开展中。


　　投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年的收入分别为8.86 亿元、11.45 亿元、22.85 亿元，净利润分别为-6.76 亿元、-6.18亿元、-1.73 亿元，对应EPS 分别为-1.69 元、-1.55 元、-0.43元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，维持买入-A 的投资评级，根据DCF 模型给与6 个月目标价54.40 元。


　　风险提示：临床试验进度与数据不及预期的风险，出海进度不及预期的风险，销售放量不及预期的风险。

□.李.奔./.冯.俊.曦./.连.国.强    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司