桐昆股份(601233)：PTA盈利下滑拖累Q3业绩 看好PTA触底反弹=

看好长丝格局向好及PTA 盈利反转，维持“买入”评级公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收673.97 亿元，同比-11.38%，实现归母净利润15.49 亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益7.50 亿元），同比+53.83%。其中，2025Q3 公司实现归母净利润4.52 亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益3.25 亿元、资产处置收益2.79 亿元），同比+872.09%，环比-6.88%。考虑到2025Q3 PTA 盈利下滑超出预期，我们下调公司2025 年并维持2026-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为20.41（-5.00）、36.48、42.74 亿元，EPS 分别为0.85（-0.21）、1.52、1.78 元，当前股价对应PE分别为17.0、9.5、8.1 倍。我们看好长丝格局向好及PTA 盈利反转，维持“买入”评级。


　　Q3 长丝销量环比小幅下降、价差环比基本稳定，PTA 盈利下滑拖累Q3 业绩销量方面，据公司公告，2025Q3 公司涤纶长丝销量合计319 万吨，同比-10.9%，环比-7.5%，其中POY、FDY、DTY 销量分别为236、53、30 万吨，占比分别为73.9%、16.5%、9.5%。盈利方面，以主流品种POY 为例，2025Q3 涤纶长丝POY季度价差均值为1171 元/吨，较Q2 环比-9 元/吨。2025Q3 涤纶长丝销量及价差环比基本稳定，但公司经营业绩环比大幅下降，这可能主要由于上游PTA 环节盈利大幅恶化。据CCF 数据，2025Q2 PTA 价差整体在300-400 元/吨区间波动，但到了Q3，价差整体下滑至200 元/吨左右，PTA 盈利下滑或对公司Q3 业绩形成拖累。


　　长丝格局向好，PTA 盈利或将否极泰来


　　涤纶长丝方面，国内涤纶长丝行业未来新增产能增速有望放缓，需求稳步增长背景下，长丝盈利中枢有望抬升。PTA 方面，我们认为PTA 行业未来新增产能有限，同时行业集中高也为龙头企业带来定价权。另外，截至2025 年10 月下旬，CCF 统计PTA 价差已不足百元，全行业陷入深度亏损状态，生产企业具备提价诉求。我们看好PTA 行业迎来良性发展，产品也有望扭亏为盈。


　　风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

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