卓越新能(688196)：Q3盈利同环比增长 新项目落地或推动公司成长

Q3 盈利同环比增长，新项目落地或推动公司成长，维持“买入”评级据公司公告，2025 年前3 季度，公司实现营业收入23.43 亿元，同比-21.24%；归母净利润1.67 亿元，同比+81.24%。Q3，公司实现营业收入10.31 亿元，同比-1.05%、环比+71.05%；归母净利润5,002 万元，同比扭亏为盈、环比-10.76%。


　　Q3，公司补缴各项税款1,781 万元，实际经营利润6,782 万元，环比+21%，公司盈利情况同环比改善。受税费等费用影响，我们下调前期盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.54(-1.1)、4.52(-0.78)、7.08(-1.36)亿元，EPS 分别为2.00、3.55、5.57 元，对应 PE 分别为22.3、12.6、8.0 倍。未来随着公司海外项目持续落地，公司成长属性有望逐步显现，维持公司“买入”评级。


　　生物柴油需求持续向好，脂肪醇价格高位维持，公司有望持续受益据隆众资讯、海关总署数据，2025 年Q3，一代生物柴油FOB 价格、价差分别环比+1.6%、-54.7%，中国生物柴油出口量25 万吨，环比Q2+32.3%，主要是向荷兰出口的量环比增加；脂肪醇价格价差分别环比+2.6%、+4.3%。生物柴油方面，据商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，支持在综合保税区开展国产生物柴油和船用然料油混兑调和业务，有条件的地方开展国际航行船舶保税生物柴油等加注业务。未来随着船运降碳推进，生物柴油需求有望进一步增加。脂肪醇方面，脂肪醇目前仍处于现货紧缺状态，下游日化领域刚性需求维持，棕榈仁油价格高位支撑脂肪醇价格高位维持。公司以棕榈仁油等加工过程中的废油脂为原料生产脂肪醇，成本优势突出，公司有望持续受益于脂肪醇价格高位。


　　公司海外基地建设持续推进，公司未来成长动力充足国内方面， 10 万吨/年HVO/ SAF 生产线完成大型设备主体安装，已进入管道安装阶段。新加坡方面，公司规划建设20 万吨/年一代生物柴油产能，其中先进行一期产能10 万吨/年的建设。泰国方面，泰国项目已完成土地勘探并进行施工图设计工作，预计一期建设30 万吨/年一代生物柴油产能。综上，我们预计未来公司生物柴油产能有望超百万吨，持续助力公司成长。


　　风险提示：国际贸易摩擦增强、产能投放不及预期、原料价格大幅波动等。

□.金.益.腾./.宋.梓.荣./.李.思.佳    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司