五粮液(000858)：积极调整释放压力 长期展望良性增长

事件：公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 实现营收609.45 亿元，同比-10.26%；归母净利润215.11 亿元，同比-13.72%；扣非归母净利润214.95亿元，同比-13.44%。2025Q3 单季营收81.74 亿元，同比-52.66%；归母净利润20.19 亿元，同比-65.62%；扣非归母净利润20.15 亿元，同比-65.81%。


　　毛利率同比下滑，净利率表现承压。2025Q1-3 公司毛利率/净利率分别同比-2.1/-1.4pcts，整体盈利水平小幅下降；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/+0.2/+0.2/-0.2pcts，销售费用率小幅优化。单三季度看，2025Q3 公司毛利率/净利率分同比-13.5/-9.3pcts 至62.64%/24.70%，销售/管理/研发费用率分别同比+1.1/+3.2/+0.8pcts，费率同比提升主要系收入下滑所致。


　　销售回款下滑幅度较大，合同负债环比减少。2025Q3 公司经营性现金流量净额为-28.89 亿元，由正转负，主要系销售情况承压所致。2025Q3 公司实现销售回款71.41 亿元，同比-74.7%，回款规模收缩，整体表现承压。截至2025Q3 末，公司合同负债为92.7 亿元，环比-8.09 亿元，蓄水池相对减少但绝对体量仍充足。


　　投资建议：当前白酒行业仍处调整期，公司稳中求进，坚持以创新驱动和品牌升级为核心引擎。公司不断推进重点领域技术攻关与产品创新，赋能酿造工艺与产品结构优化；同时深化高端品牌建设，全球品牌价值持续提升。公司凭借创新活力与品牌韧性，有望在行业复苏中率先受益。我们预计2025–2027 年公司EPS 为6.16/6.22/6.50 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏节奏放缓；白酒批价压力上升；行业竞争加剧。

□.于.佳.琦./.田.地./.肖.燕.南    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司