安井食品(603345)：业绩环比改善 旺季经营改善可期

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　　公司前三季度实现营业收入113.71 亿元，同比+2.66%；归母净利润为9.49 亿元，同比-9.35%。


　　公司第三季度实现营业收入37.66 亿元，同比+6.61%；归母净利润为2.73 亿元，同比+11.80%。


　　分析判断:


　　顺应渠道变革，全面拥抱商超定制


　　Q3公司顺应行业和渠道变化，在速冻食品领域持续发力，实现营业收入同比增长6.61%至37.66亿元。


　　产品端，Q3公司速冻菜肴制品实现8.8%的较快增长，多品牌策略下不断培育大单品，清水虾、虾滑、小酥肉增长亮眼；速冻调制食品恢复增长，同比+6.4%，得益于火山石烤肠、鱼籽福袋等产品放量；速冻面米制品降幅收窄至9.1%；三季度并表江苏鼎味泰和鼎益丰食品，新增烘焙食品收入0.25亿元。


　　渠道端，公司逐步从依赖传统经销渠道转向开拓特通直营和新零售及电商渠道，渠道策略从“全年拥抱大B ” 调整为“ 拥抱商超定制”。Q3 特通直营/ 商超/ 新零售及电商渠道分别同增68.1%/28.1%/28.1% 至3.17/2.20/2.70亿元，公司定制化产品开发策略成效显著；传统经销商渠道在需求偏弱的背景下同比微降0.6%至29.60亿元。


　　精细化运营带动净利率同比提升


　　成本端来看，Q3公司毛利率同比提升0.05pct至19.99%，虽然部分原材料仍有上涨压力，公司通过优化产品和渠道结构提升毛利率水平。费用端来看，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.09%/3.02%/0.66%/0.07%，分别较去年同期-0.32/-0.53/-0.08/+0.30pct，渠道精细化运营成效初显，财务费用率提升主要系存款利息收入减少。综合来看，公司渠道改革渐入佳境，新渠道均有较快增长，同时推进推进精细化管理，提升管理水平和供应链效率，净利率同比提升0.35pct至7.31%，相应的归母净利润同比提升11.8%至2.73亿元。


　　战略调整带动业绩好转，旺季经营持续改善可期公司在外部需求疲软和行业竞争加剧的背景下，积极寻求转型和突破，产品端推出肉多多烤肠、嫩鱼丸等爆品，渠道端积极拥抱大B(特通)客户和新零售客户，业务端拓展冷冻烘焙，随着旺季来临，经营有望改善。


　　投资建议


　　参考最新业绩报告， 下调公司25-27 年营业收入157.82/169.66/179.84 亿元的预测至157.23/169.02/179.16 亿元；调整25-27 年EPS 3.99/4.66/5.16 元的预测至4.22/4.67/5.14 元；对应2025年10 月29 日73.00 元的收盘价，PE 估值分别为17/16/14 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　市场扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。

□.寇.星./.卢.周.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司