西麦食品(002956)：Q3业绩表现亮眼 布局大健康成长可期

事件概述


　　公司前三季度实现营业收入16.96 亿元，同比增长18.34%；归母净利润1.32 亿元，同比增长21.90%；扣非归母净利润1.27 亿元，同比增长42.65%。


　　公司单三季度实现营业收入5.47 亿元，同比增长18.92%；归母净利润0.51 亿元，同比增长21.00%；扣非归母净利润0.49 亿元，同增86.30%。


　　分析判断


　　Q3 收入规模再创新高，行业竞争力进一步增强公司Q3 延续快速增长趋势，营业收入同比增长18.92%至5.47 亿元，单季度收入规模再创新高。分产品来看，我们判断Q3 公司核心品类均实现双位数增长，其中复合燕麦受益于渠道下沉和产品创新，增速高于公司整体。分渠道来看，线下渠道终端网络持续增加，加速开拓华东市场，销售规模稳居行业第一；电商渠道布局完善，积极布局B2B 社区私域业务，今年以来与京东达成的深度战略合作为线上渠道拓展注入强劲动力；新零售全面开花，打造全渠道矩阵。


　　成本红利逐步兑现，盈利能力持续提升


　　成本端来看，Q3 毛利率同比提升0.93pct 至43.75%，我们判断主要受益于核心原材料成本下行。费用端来看，Q3 销售费用率同比下降1.85pct 至27.11%，我们判断主要系公司淡季控制费用投放所致，前三季度销售费用率同比提升0.23pct 至28.98%，综合费用管理能力提升；管理费用率同比下降0.97pct 至5.08%，费用投放效率提升。综合来看，虽然政府补助减少对利润有所拖累，但得益于规模提升+成本红利+费效比提升，公司Q3 净利率同比提升0.14pct 至9.31%，相应的归母净利润同比提升21.0%至0.52 万元；经营相关的扣非净利润同比提升86.30%至0.49 亿元，相应的扣非净利率大幅提升3.25pct 至8.99%。


　　看好旺季延续稳健增长趋势，布局大健康成长可期Q4 随着春节旺季来临，在复合燕麦放量+零食渠道深化+会员店拓展等推动下，有望延续稳健增长趋势。中长期来看，我们看好公司凭借品牌、渠道、供应链优势，受益于健康食品赛道红利，实现规模持续扩张。


　　投资建议


　　参考最新业绩报告，我们下调公司25-27 年营业收入23.10/27.58/32.13 亿元的预测至22.47/26.74/31.02亿元，下调25-27 年EPS 0.81/1.03/1.25 元的预测至0.77/0.98/1.17 元；对应2025 年10 月29 日21.80 元/股收盘价，PE 分别为28/22/19 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、成本下行不及预期。

□.寇.星./.卢.周.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司