光迅科技(002281)2025年三季度报告点评：技术储备充裕 盈利能力高增

事件：


　　2025 年10 月24 日晚间，光迅科技发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入85.32 亿元，同比增长58.65%；实现归母净利润7.19 亿元，同比增长54.95%。2025 年Q3，公司实现营业收入32.89 亿元，同比增长45.01%，环比增长8.88%；实现归母净利润3.47 亿元，同比增长35.76%，环比增长56%。


　　点评：


　　单季度收入同环比增长，盈利能力环比修复


　　收入端，国内外AI 基础硬件军备赛竞争加剧，随着海外的资本开支持续扩张，国内互联网大厂及电信运营商资本开支亦较为激进，受益于旺盛的下游需求，光迅科技销售规模同环比高速扩张。


　　盈利端，Q2 传输产品结构变化，叠加数通侧国内市场竞争加剧，导致单季度毛利率环比回落5.38pct。Q3 公司毛利率环比提升3.9pct，实现24.14%。


　　虽然毛利率受到以上众多因素影响有一定波动，但公司净利率季度间呈环比改善，从Q1 的6.59%环比提升至Q3 的10.48%，降本控费效果初现。


　　下游CAPEX 持续上行，光迅科技产能同步扩大互联网方面，腾讯2025Q2 资本开支191.07 亿人民币，同比增长118.89%。


　　阿里2025Q2 资本开支386.76 亿人民币，同比增长219.79%，该资本开支多用于AI 基础设施的投入，对于未来的预期阿里更是提出了三年3800 亿的长期增长预期。运营商方面，2025 年预计，中国移动算力专项支出373 亿元，占公司CAPEX 比重提升2pct 至25%；期末智算规模目标34EFLOPS，增量部分以训练集群为主，推理资源“按需不设上限”。中国电信产业数字化（含算力）支出占比预计提升至38%，其中算力投资同比增长22%，资金主要用于GPU/AI 服务器、AIDC 机电配套。中国联通算力方向支出同比增长28%，公司还为人工智能重点基础设施和重大工程专项作了特别预算安排，根据智算和6G 的需求及国内外发展趋势，及时调整投资规模。


　　投资建议与盈利预测


　　作为国内领先的光模块供应商，公司有望受益于国内互联网及运营商的算力需求扩张。我们预计2025-2027 年，公司归母净利润分别为10.62、12.97、15.09 亿元，对应PE 估值分别为47、39、33 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　国际贸易摩擦加剧、AI 硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

□.宇.之.光./.郝.润.祺    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司