中材国际(600970)公司深度研究：主动升级 放眼全球

业务结构主动升级，超越水泥EPC


　　公司为全球领先的水泥工程综合服务商，主营水泥EPC、装备制造、运维，25H1 收入占比分别为58.0%、10.7%、28.8%，25Q1-Q3 工程/高端装备制造/生产运营服务新签订单分别为335.9/38.1/34.4 亿元，同比分别+38%/79%/-2%。装备业务“双外”延伸逻辑持续兑现，截至25H1，公司装备业务行业外/境外收入占比达37%/51%。公司收购合肥院后完善产品矩阵，2024年公司辊压机全球市占率第一，熟料输送机/篦冷机国内市占率达85%/70%。我们测算2024 年水泥装备市占率约20%，较EPC业务的市占率水平仍有较大提升空间。


　　连续十八年分红回馈股东，高股息性价比凸显


　　公司自上市以来连续十八年分红，2024 年分红比例/静态股息率分别为40%/4.8%。根据2024 年7 月公告，2024-2026 年分红比例不低于当年实现可供分配利润的44%/48%/53%。根据我们的盈利预测，公司现价对应26 年的股息率有望超6%。


　　非洲、中东基建景气向上，境外订单占比近70%从2024 年新签海外订单结构看，中东占比37.2%、非洲27.4%、欧洲16.3%。我们测算中东+非洲重点地区的年均新建需求约24亿美元。复盘出海历程，公司经历过“出海风浪”，持续深耕属地化布局、积累丰富经验，2022-2025H1 公司海外业务重回增长趋势。25Q1-Q3 公司新签合同金额598.82 亿元，同比+13%，其中境外订单占比达69%。


　　盈利预测、估值和评级


　　我们看好公司①出海竞争优势及持续高增长；②结构优化，装备/运维占比提升，有利盈利能力与估值水平；③当前时点估值及股息率具备吸引力。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 30.7、33.6、36.4 亿，现价对应PE 分别为8.1、7.4、6.8 倍，给予2026 年12xPE，对应目标价15.36 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　国际经商环境变化、新业务开展不及预期；汇率波动风险；限售股解禁风险。

□.李.阳    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司