盛科通信(688702)2025年三季度报告点评：供应链+产品优化 盈利能力同环比高增

事件：


2025 年10 月29 日晚间，盛科通信发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入8.32 亿元，同比增长2.98%；实现归母净利润0.09亿元，同比增长112.3%。2025 年Q3，公司实现营业收入3.24 亿元，同比增长17.55%，环比增长13.58%；实现归母净利润0.33 亿元，同比增长271.21%，环比增长489.32%。


点评：


稀缺商用交换芯片供应商，盈利季度环比持续上行收入端，作为国内交换环节的稀缺芯片供应商，盛科通信将受益于国内算力基础硬件需求的扩张。2025 年上半年，根据公司半年度业绩交流会，面向大规模数据中心和云服务需求，最大端口速率达到800G、交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps 的高端旗舰芯片在客户处已经进入市场推广和逐步应用阶段，单三季度的营业收入亦相应实现了较高的两位数增长。


盈利端，通过供应链优化以及销售结构变化，公司2025 年前三季度毛利率同比提升超10pct。今年以来，公司毛利率环比改善，2025Q1、Q2、Q3 分别实现44.05%、48.77%、52.99%，平均季度环比提升超4pct。同时，随着费用端的持续优化与压实，公司2025 年Q3 单季度利润率大幅提升，达到了10.21%。


沐曦、摩尔线程等加速器芯片供应商IPO，盛科大幅受益海外头部交换芯片供应商技术积累长、客户资源稳定，格局稳固，国产供应商介入难度大。而国内以华为为主的加速器芯片供应格局中，由于其加速器芯片多配套自研交换方案，故商用交换芯片的参与度亦较低。但未来随着沐曦、摩尔线程等国产供应商进入IPO 阶段，作为国内稀缺的高速率交换芯片供应商，盛科或将充分受益。当前，其12.8Tbps 及25.6Tbps 的高端旗舰芯片已在客户侧逐步放量，未来在无自有通信产品的加速器芯片供应商逐步放量过程中，将充分受益。


投资建议与盈利预测


作为行业稀缺的商用交换芯片供应商，公司当前基于数据中心场景的高速率12.8Tbps 及25.6Tbps 交换芯片已进入规模化阶段。我们预计2025-2027年，归母净利润分别为0.16、0.45、1.27 亿元，对应PE 估值分别为3158、1143、405 倍，维持“增持”评级。


风险提示


国际贸易摩擦加剧、AI 硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

□.宇.之.光./.郝.润.祺    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司