用友网络(600588)：AI驱动业务提速 看好全年业绩修复

用友网络发布三季报：Q3 实现营收20.03 亿元（yoy+3.65%，qoq-9.06%），归母净利-4.54 亿元（亏损同比收窄31.42%）。2025 年Q1-Q3 实现营收55.84 亿元（yoy-2.68%），归母净利-13.98 亿元（亏损同比收窄3.93%），扣非净利-14.80 亿元（亏损同比收窄0.28%）。公司Q3 营收维持Q2 正增长态势，主要得益于客户AI 需求持续放量。我们认为，公司有望发挥客户粘性优势加速AI 产品落地，看好全年业绩释放，维持“买入”评级。


　　25Q3 营收维持正增长，大中型企业业务回暖


　　25Q3 公司营收20.03 亿元，同比+3.65%，营收维持Q2（yoy+7.15%）正增长态势，其中公司核心产品BIP 25Q3 单季营收同比+31.9%。公司Q3营收维持正增长主要得益于企业端业务回暖，25Q3 公司面向大型企业/中型企业的业务营收分别同比+13.5%/+6.8%，企业端业务放量主要得益于AI产品的下游需求加速释放。AI 产品逐步成为公司业务增长的重要驱动，BIP5（面向大型企业）与U9 cloud（面向中型企业）加速完成AI 升级，我们认为，受益于下游客户的AI 升级需求，公司企业端业务有望维持稳健增长。


　　业务结构优化转型，云业务ARR 增长显著


　　25Q1-Q3 公司云服务业务营收 42.98 亿元，占营收比例达 77.0%，提升2.3pct；25Q3 单季收入 15.35 亿元，同比+6.5%；截至25Q3，公司云服务累计付费客户数达 101.1 万家，新增 13.8 万家。公司订阅转型顺利推进，截至25Q3 订阅相关合同负债 25.4 亿元，同比+26.6%；云服务业务ARR 为 27.8 亿元，同比+16.3%。据IDC、赛迪顾问报告显示，25 年前三季度公司在中国企业应用SaaS、ERP 云、财务云、人力云、供应链SaaS、超大型&大型企业应用SaaS 市场占有率第一。我们认为，订阅转型顺利推进，有望成为公司后续业务加速的有力抓手，看好公司业务结构进一步优化。


　　整体经营回稳向好，看好AI 业务远期空间


　　公司25Q3 归母净利亏损为-4.54 亿元，同比减亏31.42%，扣非归母净利亏损为-4.69 亿元，同比减亏32.08%；前三季度归母净利/扣非归母净利分别减亏3.93%、0.28%。公司亏损收窄主要受销售/管理费率下降影响，前三季度公司销售/管理/研发费率分别为27.40%、14.59%、29.96%，分别同比-3.40、-1.17、+2.72pct。公司研发费率扩大，主要由于强化AI 业务布局，公司前三季度AI 相关合同金额超7.3 亿元，“用友BIP 企业AI”智能产品新增签约开滦集团、贵州茅台、中免股份、金隅集团、毛戈平、宁波华翔、爱慕股份等重要客户。我们认为，AI 业务有望成为公司后续核心增长驱动。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年收入预测为99.58、110.18、123.15 亿元，维持归母净利润预测为1.59/5.93/10.70 亿元，对应EPS 为0.05/0.17/0.31 元。参考可比公司26E 5.9xPS（Wind），考虑公司产品优势与AI 商业化潜力，给予公司26E 7.0xPS，对应目标价22.57 元（前值24.77 元，对应25E8.5xPS），维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；AI 商业化不及预期。

□.谢.春.生./.岳.铂.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司