赛力斯(601127)：毛利率表现较佳 高端智能品牌持续突破

公司公告：公司2025Q3 单季度实现营收为481.3 亿元，同环比分别+15.8%/+11.3%；实现归母净利润23.7 亿元，同环比分别-1.7%/+8.1%；实现扣非后归母净利润22.9 亿元，同环比分别-1.4% /10.2%。


新车上市销售费用开支较多；毛利率表现较佳。1）营收层面：Q3 单季度问界品牌共交付12.4 万辆，同环比分别+12.2%/+16.0%。分车型来看，M8 首个完整交付季度表现出色，共交付6.5 万辆，环比+56.8%；2025款M7 于9 月底正式上市，预计在Q4 带来较多增量。Q3 单季度ASP为38.9 万元（分母为AITO 销量），同环比分别+3.2%/-4.1%。2）毛利率：Q3 毛利率29.5%，同环比分别+4.4/+0.4pct，品牌锚定高端+智能化生产能力出色，毛利率表现较佳。3）费用率：公司Q3 销管研费用率分别为14.6%/2.2%/4.4% ， 同比分别+3.5/-0.3/+0.7pct ， 环比分别+0.1/+0.2/+0.1pct，其中销售费用率略高于我们预期，环比提升主要原因为Q3 两款重磅车型（M8 EV/2025 款M7）上市，相关营销活动较多；自建渠道建设加速；公司在用户服务等方面持续投入等。4）投资收益：


25Q3 投资收益为1.4 亿元，引望开始贡献利润增量。5）净利润：合并报表口径单车盈利1.7 万元，同环比分别-7.6%/+0.9%。


盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2025/2026/2027年归母净利润预期至86/121/160 亿元（原为101/147/195 亿元），对应PE 为31/22/17x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上。此外赛力斯下属子公司重庆凤凰技术与火山引擎于10 月签署《具身智能业务合作框架协议》，围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目协同攻关，火山引擎发挥在语言、视觉、多模态及人工智能通用模型等领域的技术优势，提供智能算法与算力支撑；赛力斯发挥产业优势推动人工智能的产业化应用落地，创新业务持续拓展。我们维持公司“买入”评级。


风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期等。

□.黄.细.里./.孟.璐    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司