江淮汽车(600418)：业绩符合预期 尊界S800表现较佳

公告要点：公司2025Q3 实现营业收入115.3 亿元，同环比分别+5.5%/+20.4%；归母净利润为-6.6 亿元（2024Q3 为3.2 亿元，2025Q2为-5.5 亿元）；扣非后归母净利润-8.5 亿元（2024Q3 为-3.2 亿元，2025Q2为-6.3 亿元）。


25Q3 公司毛利率改善明显。1）2025Q3 公司整体销量环比改善。公司Q3 总销量为9.11 万辆，同环比分别-16.6%/+0.2%，其中乘用车销售4.06万台，同环比分别-23.0%/+23.1%，商用车Q3 销售5.05 万台，同环比分别-10.6%/-12.8%。公司Q3 ASP 为12.7 万元，同环比分别+26.5%/+20.1%。


Q3 单季度毛利率为13.9%，同环比分别+2.6/+6.0pct。公司与华为合作打造的尊界S800 于5 月30 日正式上市，8 月中旬开启规模交付，Q3 共交付3522 台，对公司整体ASP/毛利率改善有较大贡献。2）费用率：公司Q3 销售/管理/研发费用率分别为7.7%/5.8%/4.5%，同比分别+3.8/+1.7/+0.4pct，环比分别+3.5/-0.1/+0.8pct。新车上市相关营销活动增多影响销售费用。3）投资收益：公司Q3 投资收益为-0.2 亿元，亏损幅度同环比缩小。4）公司25Q3 最终实现扣非归母净利润-8.5 亿元。尊界品牌尚处于产能爬坡期，尚未呈现规模效益。


盈利预测与投资评级：公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车尊界S800，目前已正式上市；与大众战略合作进展顺利；与宁德时代、科大讯飞等科技型企业的协同合作持续深化，加速生态融合；公司商用车业务经营稳定。


由于目前尊界尚处于产能爬坡期，我们下调公司2025 年归母净利润预期至-6 亿元（原为5.6 亿元），但同时尊界订单表现出色，我们上调公司2026/2027 年归母净利润预期至19/50 亿元（原为15.1/33.5 亿元）。对应2026/2027 年PE 为58/22x。考虑尊界品牌卡位高端，我们仍维持江淮汽车“买入”评级。


风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。

□.黄.细.里./.孟.璐    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司