安集科技(688019)2025年三季报点评：25Q3营收利润双高增 研发投入加码巩固平台型优势

事项：


公司发布2025 年第三季度报告：


1）2025Q1-Q3：公司实现营业收入18.12 亿元，同比+38.09%；毛利率56.61%，同比-1.95pct;归母/扣非归母净利润6.08/5.37 亿元，同比+54.96%/+40.16%；


2）2025Q3：公司实现营业收入6.71 亿元，同比/环比+30.24%/+12.50%；毛利率56.97%，同比/环比-2.89pct/-0.05pct；归母净利润2.33 亿元，同比/环比+46.74%/+12.51%；扣非归母净利润1.81 亿元，同比/环比+21.59%/-7.32%。


评论：


营收延续高增长，利润端受益费用优化与非经常性收益。2025Q3 公司实现营业收入6.71 亿元，同比增长30.24%，环比增长12.50%，延续高增长态势，主要受益于公司紧贴客户需求，同步下游客户扩产节奏，在先进制程和先进封装领域的多类产品持续放量，同时“3+1”技术平台的协同效应逐步显现，单季度实现归母净利润2.33 亿元，同比增长46.74%，环比增长12.51%；扣非归母净利润1.81 亿元，同比增长21.59%。盈利能力持续改善，一方面得益于经营杠杆优化，期间费用增速低于收入增速；另一方面，前三季度非经常性损益合计约7,083 万元，其中政府补助4,204 万元，公允价值变动与投资收益4,166 万元，对归母净利润形成较强支撑。未来随着新产品的陆续放量，公司业绩和盈利能力有望保持在高水平。


公司持续深耕“3+1”技术平台，核心竞争力进一步巩固。Q3 公司研发费用达1.28 亿元，研发费用率19.04%，同比提升1.65pct，积极开展各项研发活动。


25H1，1）化学机械抛光液板块，面向先进制程的新产品开发与客户验证进展顺利，特殊工艺用抛光液保持产品先发优势；2）功能性湿电子化学品板块，产品体系持续拓展，多款产品已在多个先进工艺节点进入客户导入及测试阶段，进展顺利；3）电镀液及添加剂板块，本地化供应量能力持续强化，集成电路大马士革、先进封装锡银电镀液及硅通孔（TSV）等关键材料的研发与验证按计划有序推进，推动公司在高端半导体材料领域的国产替代进程；4）关键原材料方面，参股公司的多款硅溶胶实现量产销售；自研自产的氧化铈磨料应用测试顺利，实现量产供应，上游原材料自主可控能力大大加强。公司平台化布局成效将不断显现。


产能与供应链建设同步提速，为后续增长提供保障。公司位于上海金桥和宁波北仑的生产基地已完成多条产线建设与验收，整体产能较年初稳步提升，并通过优化生产系统设计与交付流程，构建更具韧性的精益生产体系。此外，公司拟将2025 年度日常关联交易额度由3,000 万元上调至3,450 万元，用于向关联方采购原材料，强化供应链稳定性。随着全球晶圆产能的持续增长以及先进技术节点的加速应用，公司有望凭借新扩建厂产线承接增量需求，长期业绩弹性可期。


投资建议：晶圆厂扩产持续推进，国产替代加速进行，公司积极拓宽产品矩阵打造半导体材料供应平台，我们对公司2025-2027 年归母净利润预测为8.29/11.02/14.13 亿元，对应2025-2027 年EPS 为4.92/6.54/8.39 元。参考行业可比公司估值，给予公司2026 年40 倍PE，对应目标价261.6 元，维持“强推”评级。


风险提示：外部贸易环境变化；行业竞争加剧；产品研发进展不及预期；行业景气复苏不及预期。

□.岳.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司