新泉股份(603179)：2025Q3业绩低于预期 盈利能力短期承压

事件：公司发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现营业收入114.13 亿元，同比增长18.83%；实现归母净利润6.23 亿元，同比下降9.19%。其中，2025Q3 单季度公司实现营业收入39.54 亿元，同比增长14.91%，环比微增0.35%；实现归母净利润2.00 亿元，同比下降27.10%，环比下降4.07%。公司2025Q3 业绩低于我们的预期。


2025Q3 业绩低于预期，毛利率水平短期承压。营收端，2025Q3 单季度公司实现营业收入39.54 亿元，环比微增0.35%。从主要下游客户2025Q3表现来看：特斯拉全球交付49.70 万辆，环比增长29.39%；特斯拉中国批发24.19 万辆，环比增长26.19%；吉利批发76.10 万辆，环比增长8.11%；奇瑞批发71.58 万辆，环比增长16.62%；理想批发9.32 万辆，环比下降16.11%。毛利率方面，2025Q3 单季度公司毛利率为15.64%，环比下降1.20 个百分点，盈利能力短期承压。期间费用方面，公司2025Q3 单季度期间费用率10.77%，环比提升0.79 个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/5.35%/4.19%/0.59%，环比分别+0.02/+0.25/-0.14/+0.65 个百分点。归母净利润方面，公司2025Q3 单季度归母净利润2.00 亿元，环比下降4.07%；对应归母净利率5.07%，环比下降0.23 个百分点。


新产品拓展可期，全球化战略加速。公司仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面具有明显竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，产品市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件及座椅等新产品领域持续延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，在墨西哥、斯洛伐克、德国和美国等地陆续布局，有望成为全球化的汽车饰件龙头。


盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产节奏和汽车行业竞争加剧，我们将公司2025-2027 年归母净利润的预测调整为9.31 亿元、11.76亿元、14.85 亿元（前值为10.88 亿元、13.50 亿元、16.63 亿元），对应2025-2027 年EPS 分别为1.82 元、2.31 元、2.91 元，市盈率分别为42.24倍、33.42 倍、26.47 倍。考虑到公司作为自主内饰件龙头企业，当前正加速全球化发展，此外还在扩展机器人业务，因此维持“买入”评级。


风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

□.黄.细.里./.刘.力.宇    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司