天孚通信(300394)2025年三季度报告点评：环比放缓或系缺芯 NV出货指引高增

事件：


2025 年10 月29 日晚间，天孚通信发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入39.18 亿元，同比增长63.63%；实现归母净利润14.65 亿元，同比增长50.07%。2025 年Q3，公司实现营业收入14.63 亿元，同比增长74.37%，环比降低3.23%；实现归母净利润5.66 亿元，同比增长75.68%，环比增长0.8%。


点评：


业绩环比增速放缓或系缺芯所致，费用端持续稳定在较低水平收入端，受益于人工智能的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动高速光器件产品需求持续稳定增长，天孚通信收入和利润同比均实现了可观增长，环比表观增速有一定放缓，主要系200G eml 等上游原物料短缺影响。


盈利端，2025 年前三季度，公司综合毛利率约为51.87%，同比下降6.35pct，参考半年度业绩交流判断主要系无源产品占比提升所致。单Q3 来看，公司毛利率水平环比提升4.3pct。费用端，2025 年前三季度，公司持续、高效的稳健经营使得期间费用率约为2.24%，持续稳定在较低水平，其中销售/管理/财务费用分别为0.40%/2.73%/-0.90%。


新平台性能再上台阶，Rubin + Blackwell 出货量指引超预期根据GTC 大会上的信息，英伟达Vera Rubin NVL144 平台的FP4 推理性能达到3.6 Exaflops，FP8 训练能力为1.2 Exaflops，是GB300 NVL72 的3.3倍。第二代平台Rubin Ultra 将于2027 年下半年发布，NVL 系统规模从144扩展至576。Rubin Ultra NVL576 平台的FP4 推理性能将达到15 Exaflops，FP8 训练能力为5 Exaflops，较GB300 NVL72 提升14 倍。此外，英伟达的CEO 黄仁勋公开了主流产品的当前交付量和未来交付预期，截至美国东部时间28 日，英伟达目前交付了600 万颗Blackwell，预计Blackwell +Rubin 将在未来5 个季度（至2026 年底）创造5000 亿美元收入，出货2000 万颗，是Hopper 生命周期出货的5 倍。


投资建议与盈利预测


作为行业领先的光模块上游有源及无源器件供应商，公司客户资源充裕，海外工厂扩产也在持续推进，将受益于海外算力基础设施需求的扩张。我们预计2025-2027 年，公司归母净利润分别为20.04、27.65、35.99 亿元，对应PE 估值分别为67、48、37 倍，维持“增持”评级。


风险提示


国际贸易摩擦加剧、AI 硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

□.宇.之.光./.郝.润.祺    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司