绿的谐波(688017)：3Q公司收入快速增长 利润增速超预期

业绩概要：


公司公告2025年前三季度实现营收4.1亿元，YOY+47.4%；录得归母净利润0.9亿元，YOY+59.2%；扣非后归母净利润0.8亿元，YOY+44.2%。


其中，3Q单季度实现营收1.6亿元，YOY+49.9%；录得归母净利润0.4亿元，YOY+81.2%；扣非后归母净利润0.3亿元，YOY+79.2%，公司利润好于预期。


点评与建议：


下游机器人景气回升，3Q 公司收入增长5 成：公司2025 年前三季度实现营收4.1 亿元，YOY+47.4%；其中，3Q 单季度实现营收1.6 亿元，YOY+49.9%，公司收入维持高增速，一方面是因为下游工业机器人景气度回升，1-9 月国内累计生产59.5 万台，YOY+29.8%；另一方面公司2024 年公司完成了年产50 万台精密减速器扩产项目，使得订单和产能同步增长。


公司新募投项目“新一代精密传动装置智能制造项目”也在建设当中，投产后将新增谐波减速器100 万台、机电一体化产品 20 万台产能，将持续巩固公司竞争优势。


3Q 毛利率提高+费用率下降，带动公司归母净利率提高4.5pcts：盈利方面，2025 年前三季度公司毛利率为36.6%，同比下降2.9pcts，其中，3Q单季度公司毛利率为39.6%，同比提高1.5pcts，我们估计是因为生产效率提升，同时高毛利率的机电一体化产品占比提高。费用方面，2025 年前三季度公司期间费用率为17.1%，同比下降4.3pcts，主要系收入增幅较大。其中，销售、研发费用率同比分别下降1.6、3.2pcts；3Q 单季度期间费用率为17.9%，同比下降1.6pcts，其中，销售费用率同比下降1.6pcts。整体看，2025 年前三季度公司归母净利率为23.0%，同比提高1.7pcts；3Q 单季度公司归母净利率为25.9%，同比提高4.5pcts。


公司加码具身智能、机床等新领域，未来成长性依旧：作为国内谐波减速器龙头，公司将持续受益于下游工业机器人产量增长。此外，公司积极拓展新领域：①具身智能领域，公司推进减速器、丝杠、机电一体化产品的研发与商业化进程，并得到部分头部厂商的认可；②公司拓展机床等非机器人行业的应用，推出丝杠、谐波转台等核心零部件，有望打造新的增长动能。


盈利预测及投资建议：提高盈利预测，预计2025、2026、2027 公司实现分别净利润1.2、1.5、2.0 亿元（此前分别为1.0、1.4、1.9 亿元），yoy分别为+120%、+21%、+36%，EPS 分别为0.7、0.8、1.1 元，当前A 股价对应PE 分别为237、196、144 倍，公司当前估值不低，但考虑到公司业绩好于预期，给予公司“买进”的投资建议。


风险提示：价格战激烈、工业机器人景气回落、人形机器人不及预期

□.赵.旭.东    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司