招商证券(600999)：全线回暖 稳中求进

招商证券发布2025 年三季度报。2025 年前三季度公司实现营业收入182.44亿元，同比+27.76%；实现归母净利润88.71 亿元，同比+24.08%；扣除非经常性损益后的净利润为88.62 亿元，同比+24.02%，ROE 为7.18%，同比增加1.06pct；EPS 为0.97 元/股，同比+25.97%。公司业绩上涨主要因市场行情持续上行，交投活跃度增强等因素影响，各大业务收入均呈现明显增长。


资本市场活跃度持续增强，经纪、信用业务成主要驱动力。2025 年前三季度，公司实现经纪业务手续费净收入66 亿元，同比+79.67%，主要因市场股基交易活跃度增强，公司代理买卖证券业务手续费净收入同比大幅度增长。2025年前三季度，公司利息净收入12.78 亿元，同比+88%；公司融出资金规模较年初提升35%至129.28 亿元，业绩提升主要因公司应付债券利息支出减少。


股债承销规模增长，投行业务收入提升。2025 年前三季度，市场债券融资规模较去年同期大幅增长，股权融资总规模同比明显提升。公司投行业务收入5.1 亿元，同比+21.59%，主因公司IPO 及债券承销业务规模与收入同比均增长。股权融资方面，公司股权承销金额251.24 亿元，同比提升1.36 倍，行业排名第7；IPO 储备项目8 单，排名行业第四；债券融资规模约为3603 亿元，同比提升16.54%。


资管、自营业绩持续回暖。2025 年前三季度，因子公司招商资管资产管理业务发展良好，公司资管业务手续费净收入6.53 亿元，同比+30.01%。2025 年前三季度，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）73.34 亿元，同比提升2.34%，主要因金融工具投资收益增加；公司金融资产规模3848 亿元，同比提升3.57%。


投资建议：根据公司前三季度数据及市场表现，我们对公司2025-2027年的盈利预测分别上调2.6%、3.2%、2.4%，预测2025 年-2027 年公司归母净利润分别为118.11 亿元、127.79 亿元、139.61 亿元，同比增长13.7%/8.2%/9.3% ， 当前股价对应的PE 为14.9/13.7/12.4x ， PB 为1.4/1.3/1.2x。在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，维持“优于大市”评级。


风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。

□.孔.祥./.林.珊.珊./.王.德.坤    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司