中国银河(601881)：业务全线增长 扩表趋势延续

中国银河发布三季报： Q3 实现营收90.04 亿元（ yoy+55.94%，qoq+45.50%），归母净利44.80 亿元（yoy+73.94%，qoq+29.05%）。2025年Q1-Q3 实现营收227.51 亿元（yoy+44.39%），归母净利109.68 亿元（yoy+57.51%）。公司前三季度利润同比高增，各业务线全面增长、资产负债表扩张，受益于资本市场景气上行周期，维持A/H 股增持/买入评级。


　　Q3 单季度业绩优异，总资产持续扩张


　　公司25Q3 末总资产8611 亿元，较年初增长17%、季度环比增长10%，扩表趋势持续；季度末杠杆率4.22x，较年初提升0.15x、季度环比提升0.08x，杠杆率小幅提升。前三季度实现归母净利润110 亿元，同比+58%，实现高增；25Q3 单季度归母净利润45 亿元，同比+74%、季度环比+29%，环比有所提升。公司各业务线呈现良好发展态势，前三季度投资、经纪收入分别同比增长38%、71%，占营收比例分别为53%、28%，是业绩增长的核心驱动力；投行、资管净收入同比分别增长30%、13%；利息净收入得益于两融规模提升，同比增长22%。


　　投资驱动业绩增长，权益杠杆小幅提升


　　前三季度投资业务收入同比高增，是业绩增长的核心驱动之一。25Q3 末金融投资规模季度环比提升2%至4170 亿元。其中股债资产配置有所分化，交易性金融资产季度环比提升1%至2208 亿元；OCI 权益工具季度环比提升3%至598 亿元，有所加仓；其他债权投资季度环比+5%至997 亿元，固收仓位有所增配。季度末母公司自营权益类证券及衍生品/净资本、自营非权益类证券及衍生品/净资本分别为32.69%、306.22%，季度环比+3.44pct、-21.46pct，权益杠杆率小幅提升。25Q3 单季度投资类收入47 亿元，同比+22%、季度环比+10%，投资业绩环比有所提升。权益类投资方面，公司着力加强在AI、量子计算、生物医药、新能源材料等先进技术领域的前瞻性研究和布局；固收投资创新业务成果丰硕、客需业务取得跨越式发展。


　　经纪、投行、资管净收入同比增长


　　前三季度经纪业务净收入63 亿元，同比增长71%；25Q3 单季度净收入27亿元，同比+125%、季度环比+54%，主要得益于市场景气度提升，Q3 单季度A 股日均交易额2.1 万亿元，同比提升212%、环比提升67%。前三季度投行业务净收入5 亿元，同比提升30%；Q3 单季度收入1.6 亿元、同比+59%，业务有所回暖，公司持续发挥投行功能性作用，加强专业能力建设和项目储备，夯实基础稳健展业。前三季度资管业务净收入4 亿元，同比提升13%，资管持续构建多元化产品体系、丰富完善产品布局和多元资产配置产品线策略，依托集团全业务链加强内部协同。


　　盈利预测与估值


　　25Q3 以来权益市场景气度持续上行，我们适当上调公司投资收入等假设，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为147、170、195 亿元，对应EPS为1.35、1.56、1.78 元（上调5%、8%、12%），预计2025 年BPS 为10.77元。可比公司A/H 股Wind 一致预期2025E PB 分别为1.2/0.9 倍，考虑到公司业务线全面提升、业绩有望保持高增，给予A/H 股至2025 年2.0/1.3xPB，目标价为21.54 元/15.35 港币（前值为21.46 元/15.28 港币，对应2025 年2.0/1.3 倍PB 估值）。


　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

□.沈.娟./.汪.煜./.孙.亦.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司