古井贡酒(000596)：深度调整 轻装前行

事项：


　　古井贡酒发布2025 年三季报， 1-3Q25 公司实现营收164.2 亿元， 同比-13.9%，归母净利39.6亿元，同比-16.6%；3Q25公司实现营收25.4亿元，同比-51.6%，归母净利3.0亿元，同比-74.6%。


　　平安观点：


　　收入增速进一步下滑，盈利能力有所承压。受到白酒行业需求疲软影响，公司3Q25收入增速进一步下滑，3Q25公司实现营收25.4亿元，同比-51.6%，归母净利3.0亿元，同比-74.6%。3Q25公司归母净利率11.7%，同比-10.6pct，盈利能力有所承压。截至3Q25公司合同负债13.4亿元，同比/环比分别-5.9/-0.8亿元。


　　毛利率水平同比提升，费用持续缩减。3Q25公司毛利率79.8%，同比+2.0pct，环比-0.4pct，毛利率水平同比有所提升。3Q25公司销售/管理费用分别为10.0/3.0亿元，同比增长率分别为-17.7%/-5.9%，公司销售/管理费用率分别为39.1%/11.8%，同比分别+16.1/+5.7pct, 销售/管理费用率同比均有所提升。


　　品牌影响力持续提升，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们调整2025-27年归母净利预测至45/47/52亿元（原值：54/54/59亿元）。公司持续加强市场终端渠道建设，创新营销形式，重点打造核心市场，全面开展了一系列消费者培育活动，通过线上传播和线下体验相结合的品牌传播方式，古井贡酒品牌影响力持续提升。维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

□.张.晋.溢./.王.星.云    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司