凯盛科技(600552)：显示业务延续较快增长

公司公布三季度业绩：25 年1-9 月实现营收/归母净利43.1/1.3 亿元，同比+20.6%/+15.1%，Q3 收入/归母净利15.5/0.8 亿元，同比+13.8%/+9.9%，Q3 业绩符合我们预期（0.8 亿元），显示材料业务延续较快增长，我们看好公司UTG、高纯石英砂的成长性，新产能有望逐步释放，维持“买入”。


　　Q3 收入同环比延续增长，毛利率环比显著提升25Q3 公司收入15.5 亿元，同/环比+13.8%/+3.0%，环比连续两个季度提升，我们预计主要受显示业务快速增长带动。25Q3 公司毛利率22.4%，同/环比-1.1/+7.2pct，环比明显提升预计主要是因为产品销售结构优化，高毛利率产品出货占比提升。据公司交易所互动平台问答信息，公司UTG 产品已向下游客户批量交付并产生了一定的经济效益，我们预计公司高端产品持续放量有望带动公司产品结构及盈利能力进一步改善。


　　收入增长带动期间费用率下降，经营性净现金流改善25 前三季度公司期间费用率14.8%，同比-1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.0%/4.6%/6.3%/1.9%，同比-0.2/-0.9/-0.4/-0.4pct，收入增长带动各项费用率均有所下降。25 年前三季度经营性净现金流1.8 亿元，同比+3.1 亿元，同比转正主要由于销售商品、提供劳务收到现金增加，随着公司销售收入延续增长，我们预计公司经营性净现金流有望延续改善。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计25-27 年公司归母净利为2.7/3.3/3.8 亿元，25-27年CAGR+40.3%，可比公司Wind 一致预期均值对应25 年1.5xPEG，考虑公司高纯石英砂、UTG 等新产线投产有望带来新增量，且已导入部分核心客户供应链，维持给予公司25 年1.5xPEG，维持目标价16.94 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：折叠屏需求不及预期，UTG 产线建设不及预期，产品迭代风险。

□.方.晏.荷./.王.玺.杰./.黄.颖./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司