公牛集团(603195)：传统业务短期承压 新业务积极推进

公司公布三季度业绩：25Q3 单季实现营收40.3 亿元（yoy-4.44%，qoq-5.08%），归母净利9.19 亿元（yoy-10.29%，qoq-15.26%）。25 年前三季度实现营收121.98 亿元（yoy-3.22%），归母净利29.79 亿元（yoy-8.72%），扣非净利27.01 亿元（yoy-4.87%）。受国内消费环境及新房销售放缓的影响，传统主业短期增长承压，但公司积极布局新能源、数据中心电连接业务打开增量空间，长期增长逻辑清晰，维持“增持”评级。


　　传统主业增长承压，新业务布局持续推进


　　25 年前三季度，总营收同比-3.22%，主要受国内新房销售放缓的影响，智能电工照明等核心业务需求较弱。公司2025 年9 月末在建工程余额4.40亿元，较2024 年末的3.17 亿元增长38.97%，生产线建设与技术储备有利于后续产能优化和产品研发升级。同时，依托现有品牌与渠道优势，公司持续拓展To B 业务场景，目前已与字节跳动、腾讯等行业客户在数据中心领域形成合作基础，新能源、数据中心电连接等新业务的增长潜力逐步释放。


　　毛销差保持稳定，投资收益减少影响利润表现


　　25 年前三季度综合毛利率为42.11%，同比-1.01pct，主要系产品结构调整所致，但整体仍维持在近3 年的中上水平；销售费用率7.00%，同比-1.40pct；毛销差为35.11%，同比+0.39pct。前三季度管理费用率、研发费用率分别为4.73%、3.63%，同比分别为+0.86pct、-0.47pct，总体保持稳定。此外，25年前三季度投资收益2.50 亿元，较2024年同期的4.51 亿元下降44.59%。


　　受此影响，公司归母净利润率为24.42%,同比下降1.47pct。


　　深化品牌与渠道优势，积极拓展增量空间


　　公司围绕用户需求深化产品创新，插座、充电器等核心品类持续推出具有安全防护、便携快充特点的升级款，如“冰立方”充电器系列，同时通过设计优化提升产品年轻化属性。渠道端，线下端优化终端网点布局，线上端依托短视频、直播等新媒体平台开展场景化营销，精准触达年轻消费群体。国际化推进中，公司持续将新能源、电工核心产品推向新兴市场，凭借品类出海与市场拓展的双重发力，有望加快增量空间的开拓进程。


　　盈利预测与估值


　　受新房销售筑底的影响，公司营收增长放缓，我们调整公司2025-27 年归母净利润至40.37 亿元、41.27 亿元和44.28 亿元(较前值分别下调5.48%、6.28%和6.09%)，对应EPS 为2.23、2.28、2.45 元。Wind 可比公司2025年一致预期PE 为21 倍，虽然公司短期业绩增长有压力，但中长期成长路径清晰，给予公司25 年25 倍 PE，对应目标价为55.75 元（前值59 元，对应25 年25 倍PE）。


　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。

□.樊.俊.豪./.周.衍.峰./.王.森.泉    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司