东山精密(002384)：Q3营收平稳增长 关注AI相关业务进展

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收270.71 亿元，同比+2.28%；归母净利润12.23 亿元，同比+14.61%；扣非净利润10.71亿元，同比+6.22%。25Q3 公司营业收入101.15 亿元，同比+2.82%，环比+21.10%；归母净利润4.65 亿元，同比-8.19%，环比+53.99%；扣非净利润4.14 亿元，同比-15.86%，环比+59.32%。


　　Q3 营收符合预期，新产能转化不足叠加管理费用增长拖累利润：公司Q3 营收平稳增长，符合预期。分业务看，软板业务在三季度实现增长主要得益于消费电子新机型需求增长带来的正常营收提升，但是因为泰国新产能转化不足，利润没有增长；硬板业务受益于AI 对高多层和HDI 板的需求拉动增收增利；触控显示业务因部分项目延期，整体保持平稳；LED 业务战略有所调整，经营状况较去年同期略有改善实现减亏；精密制造业务因客户进度不及预期，导致产能利用率下降，经营性利润同比相对减少。25Q3 公司增收不增利主要原因是新产能转化不足和管理费用增加（比如并购中介费用等）。2025年前三季度公司综合毛利率为13.79%，同比+0.14pct；净利率为4.52%，同比+0.49pct。25Q3 毛利率为14.11%，同比-0.54pct，环比+1.07pct；净利率为4.60%，同比-0.56pct，环比+0.98pct。费用端：25Q3 公司销售/管理/ 研发/ 财务费用分别为1.06/3.41/3.47/0.43 亿元， 同比-1.66%/+53.05%/+4.39%/-65.30%。


　　战略收购索尔思光电，业务拓展光通信领域：2025 年6 月，公司公告拟收购索尔思光电100%股份并认购其可转债，投资金额合计不超过人民币59.35亿元。通过此次收购，公司有望快速切入光通信市场，借助索尔思光电的技术和市场优势，拓展新的业务增长点，提升公司综合竞争力。另一方面，公司在消费电子和新能源汽车领域积累了丰富的客户资源、制造经验和供应链管理能力。与索尔思光电在光通信领域的技术和产品相结合，有望实现客户资源共享，拓展AI 领域的业务能力与产业版图。近期索尔思在CIOE 展会上推出多种1.6T 光模块技术方案，抢占AI 算力高端光模块市场。200G PAM4EML 芯片目前已进入量产阶段，将支撑1.6T 光模块的快速量产。公司收购索尔思后的扩产计划将聚焦高端光模块（800G、1.6T 等）需求，同时推进高端芯片研发量产，及时响应AI 服务器或数据中心客户需求。


　　积极扩充高端AI-PCB产能，紧抓AI算力机遇：公司7 月公告子公司Multek预计投资不超过10 亿美元建设高端PCB 项目，以满足客户在高速运算服务器、人工智能等新场景对高端PCB 的中长期需求。Multek 是行业内少数能同时掌握HDI、高多层PCB 等核心技术的企业，早期凭借高多层PCB 在通讯设备中的规模化应用，积累了扎实的制造工艺经验，后续通过技术融合进一步形成多阶HDI 产品能力，能精准适配AI 设备对“高密度+多层级”产品的核心需求，更具备匹配AI 高算力场景的技术实力，可充分满足高端AI 应用的性能要求。公司此次扩产聚焦于高端PCB 领域，重点面向高速运算服务器、人工智能等新兴场景，通过新增产能快速填补市场缺口，满足客户需求，进一步巩固Multek 在PCB 领域的领先地位，优化产品结构。Multek 第一期产能预计在2026 年二季度完成准备，三季度开始释放。公司凭借Multek 技术壁垒与提前布局产能优势，在市场竞争中占据有利地位，后续有望依托技术与产能双重支撑，实现业务扩张。


　　维持“买入”评级：公司消费电子+新能源基本盘稳固，未来重点推进适配高增长、高性能场景下AI 算力所需高端PCB 和光模块的研发和生产，围绕这两大产品加大资本性开支，我们持续看好公司紧抓AI 算力机遇，未来业绩弹性充足。预估公司2025-2027 年归母净利润为19.09 亿元、46.55 亿元、60.89亿元，EPS 分别为1.04 元、2.54 元、3.32 元，对应PE 分别为70X、29X、22X。


　　风险提示：扩产进度不及预期，下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司