稳健医疗(300888)：消费医疗双板块增长 盈利能力提升

2025 年第三季度，公司收入同比增长28%至26 亿元，归母净利润同比增长42%至2.4 亿元。卫生巾及手术室耗材驱动消费及医疗板块收入共同增长，Q3 卫生巾同比+56%、手术室耗材同比+172%。季内公司毛利率同比提升1.29pct 至48.29%，净利润率同比提升1.03pct 至9.87%，盈利能力有所提升。预计公司2025 年-2027 年归母净利润分别为10.07 亿元、11.65 亿元、13.31 亿元，对应25PE23.3X、26PE20.1X，维持“强烈推荐”评级。


　　三季度业绩稳健增长。2025 年前三季度，实现收入 79.0 亿元，同比增长30.1%；实现归母净利润 7.3 亿元，扣除非经常性损益净利润 6.8 亿元，同比分别增长 32.4%和 43.9%。2025 年第三季度，收入同比增长28%至26亿元，归母净利润同比增长42%至2.4 亿元。


　　收入拆分来看，卫生巾及手术室耗材驱动消费及医疗板块收入增长。（1）医疗板块，前三季度收入 38.3 亿元，同比增长 44.4%。核心品类：手术室耗材、高端敷料、健康个护品类，分别实现营业收入 11.5 亿元、7.2 亿元及 3.6亿元，同比分别增长 185%、26%及 25%。医疗板块第三季度分品类看：手术室耗材、高端敷料、健康个护收入增速分别为172%、27%、21%。（2）消费板块，前三季度累计实现营业收入 40.1 亿元，同比增长 19%。品类方面，奈丝公主卫生巾前三季度累计收入 7.6 亿元，同比增长 64%；核心品类干湿棉柔巾与成人服饰，前三季度累计收入 11.7 亿元和 7.5 亿元，同比增长 15.7%和 17.3%。消费品业务第三季度分品类收入：卫生巾同比增长56%，棉柔巾同比增长8%，成人服饰同比增长13%。


　　盈利能力有所提升。2025 年第三季度公司毛利率同比提升1.30pct 至48.29%，销售费用率同比下降1.83Pct 至23.71%，管理费用率（含研发）同比持平，净利润率同比提升1.03pct 至9.87%。此外，公允价值变动损失、资产减值损失、信用减值损失、资产处置损失均较2024Q3 有不同程度增加。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2025 年-2027 年收入分别为111.45 亿元、127.61 亿元、143.95 亿元，归母净利润分别为10.07 亿元、11.65 亿元、13.31亿元，对应25PE23.3X、26PE20.1X，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：：1、消费品业务中的棉柔巾和卫生巾的竞争格局变差，价格战导致毛利率下行的风险，同时公司费用投放规模增加，导致利润增速不及预期的风险。2、医疗业务并购标的业绩增长不及预期，计提商誉减值的风险。

□.刘.丽./.王.雪.玉    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司