中金公司(601995)：业务稳健复苏 业绩低基数高增长

25Q3 中金公司实现营业收入208 亿，同比+54%；归母净利润66 亿，同比+130%。年化ROE 8.39%，较24 年+2.9pct；经营杠杆5.4 倍，显著提升。


　　总体概览：整体稳健。25Q31 公司实现营业收入208 亿，同比+54%；归母净利润66 亿，同比+130%；单三季度实现营业收入79 亿，同比+75%，归母净利润22 亿，同比+255%。截至25Q3，总资产为7649 亿，较年初+13%；归母净资产1155 亿元，较年初小幅增长。年化ROE 为8.39%，较24 年+2.9pct；经营杠杆为5.40 倍，显著提升。自营/经纪/投行/其他/资管/信用收入占主营收入比重分别为54%/22%/14%/9%/5%/-5% ， 同比分别为-2/+3/-1/-3/-1/+4pct。公司降费持续，25Q3 管理费用占调整后营业收入比重为62%，较24 年-5pct。


　　收费类业务：整体稳健、期待后续更多兑现。


　　（1）市场火热、经纪向好。25Q3 经纪收入45 亿，同比+76%；单三季度经纪收入19 亿，同比+136%，环比+38%。截至25Q3，代理买卖证券款为1388亿，较年初+38%。对比看，全市场口径25Q3 日均股基成交额同比+110%，单三季度日均股基成交同比+210%、环比+67%，高于公司业务同环比增速，预计为公司经纪客户结构和财富管理业务改善周期滞后造成的。


　　（2）市场和基数带来投行高增，期待项目收入的继续兑现。25Q3 投行收入29 亿，同比+43%；单三季度投行收入13 亿，同比+63%，环比+1%。按照发行日看，25Q3 A 股IPO 募集资金125 亿，同比+249%，市占率16.7%，同比+8.9pct，位列行业第1；再融资规模599 亿，同比+128%，市占率为7.6%，同比-10.2pct，行业排名由第2 下滑至第5；债券融资规模10582 亿，同比+19%，市占率为8.7%，环比小幅下滑，行业排名由第4 下滑至第5；港股股权承销规模404 亿港元，同比+55%，行业排名下滑至第2。


　　（3）权益回暖、REITs 回摆，资管平稳。25Q3 资管收入11 亿，同比+27%；单三季度资管收入4 亿，同比+35%，环比+3%。


　　资金类业务：自营稳健、两融市占率续增，3Q252日内调整加剧造成一定干扰。


　　（1）自营整体稳健。25Q3 自营收入110 亿，同比+47%；单三季度自营收入37 亿，同比+16%，环比-4%。截至25Q3，交易性金融资产为3019 亿，较年初+8%，环比+4%；其他债权投资、其他权益工具投资分别为1030 亿、114 亿，分别较年初+21%、+44%，环比分别为+16%、+15%；衍生金融资　　产为122 亿，较年初-26%，环比+39%。综合看，3Q25 的日内调整的加剧或对股衍收入有所影响。


　　（2）两融市占率续增。25Q3 利息净收入-10 亿元，同比亏损收窄。截至25Q3，公司融出资金622 亿元，较年初+43%，估算两融市占率为2.60%，较24 年+0.3pct；买入返售金融资产150 亿，较年初-34%。25Q3 公司计提信用减值损失1.3 亿元，为3Q25 日内调整加剧、部分两融资金减值损失增加之故。


　　维持“强烈推荐”评级。公司战略布局领先，坚持推进“三化一家”战略，根植中国、融通世界、拥抱未来、深耕区域。在机构业务方面，公司打造全方位综合金融服务能力，从前期的投资到后期的上市、融资，通过深入挖掘不同客群的多元需求，“中金方案”能够提供全生命周期的专业服务。零售业务方面，定制化和标准化双轮驱动，数智化转型赋能，客户触达力和服务半径持续提升。考虑到A+H 权益景气度全面回归、境内股融常态化在途、港股一级市场持续火热，中金公司优势业务有望持续增长。我们预计公司25/26/27 年归母净利润至94/116/122 亿元，同比+66%/+23%/+5%。


　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。

□.郑.积.沙./.许.诗.蕾    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司