厦钨新能(688778)系列之二十二：25年三季报点评 业绩加速释放 正极材料出货量高增

本报告导读：


　　公司钴酸锂龙头地位稳固，动力电池正极材料业务加速放量。随着固态电池材料、补锂剂、NL结构正极等新技术的顺利推进，公司有望开启新的增长曲线。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。考虑下游需求旺盛，公司出货量高增，上调公司2025-2027 年EPS 为1.56 元、2.04 元、2.49 元。考虑行业可比公司，给予公司2025 年60 倍PE，上修目标价为93.60 元。


　　25Q3 业绩加速释放，盈利能力环比提升。2025Q3 公司实现营业收入55.26 亿元，同比+50.20%，环比+21.25%；归母净利润2.45 亿元，同比+63.60%，环比+28.97%；扣非归母净利润2.15 亿元，同比+77.02%，环比+20.2；以锂电正极材料销量估算，我们测算单吨扣非利润约为0.55 万元/吨，环比提升0.05 万元/吨。


　　正极材料出货量高增。2025 年前三季度，公司锂电正极材料产品实现销量9.99 万吨，同比+40.41%。其中，钴酸锂实现销量4.69 万吨，同比+45.38%，龙头地位稳固；动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量5.30 万吨，同比+36.29%，出货量稳健增长。


　　新技术布局领先。1）固态电池：凭借深厚的技术积累，公司开发出了独特的硫化锂合成工艺，样品在下游客户端测试良好；匹配氧化物路线固态电池的正极材料也已实现供货；2）补锂剂：公司补锂剂产品已在头部厂商实现应用，目前处于产能爬坡阶段；3）NL 结构正极材料：相较传统正极材料体系，NL 结构正极材料在能量密度和倍率性能方面均有显著提升，且具备较大的降本空间。目前公司已建成千吨级产能，未来随着产能释放，该业务有望贡献利润增量。


　　风险提示。市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。

□.徐.强./.牟.俊.宇./.李.依.雯    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司