招商证券(600999)：财富管理优势兑现 市占率有望持续提升

核心观点


　　公司三季度业绩保持稳健增长。其中，零售客群优势稳固，经纪业务是业绩增长的主要驱动。自营投资方面，在低基数下营收实现正增，金融投资规模稳步扩大；资管业务保持持续增长，贡献稳定营收。利息净收入方面，得益于两融规模的增长，公司融出资金规模实现高增，带动收入提升。展望未来，随着市场景气度维持高位，公司经纪、资管等优势业务市占率有望持续增长。


　　事件


　　10 月30 日，招商证券发布2025 年三季度业绩情况。公司2025 年前三季度实现营收182.44 亿元，同比+27.76%，归母净利润88.71 亿元，同比+24.08%。其中，单第三季度营收和归母净利润分别达到77.23 亿元和36.86 亿元，同比增幅达到64. 89%和53.45%。


　　简评


　　零售客群优势稳固，经纪业务是业绩增长的主要驱动。公司2025 年前三季度实现营收182.44 亿元，同比+27.76%，归母净利润88.71 亿元，同比+24.08%。分业务来看，前三季度经纪/投行/资管/投资/利息净收入分别实现66.00/5.10/6.53/73.34/12.78 亿元，分别同比+79.67%/+21.59%/+30.01%/+2.34%/+88.00%，五大业务的占比分别达36.18%/2.79%/3.58%/40.20%/7.01%。从单第三季度来看， 公司经纪/ 投行/ 资管/ 投资/ 利息净收入分别实现28.67/1.07/2.13/32.11/6.48 亿元， 分别同比+161.50%/-20. 23%/+31.57%/+33.05%/+204.52%。


　　经纪业务：经营优势明显，增速整体较快。公司经纪业务优势突出，第三季度手续费净收入28.67 亿元，同比增长161. 50%，25Q3 单季度市场股基成交额实现24903.05 亿元，同比+209. 52%。


　　公司业绩增长的核心驱动力来自公司庞大的零售客户基础及线上渠道优势，同时财富管理转型深化推动高净值客户增长。其中，公司三季度末代理买卖证券款为1,532.9 亿元，较二季度+15.23%。


　　自营投资：低基数下自营业务实现正增，金融投资规模扩大。


　　公司第三季度投资业务收入实现32.11 亿元，同比+33.05%。截至　　2025Q3，公司金融投资资产规模合计3822.14 亿元，同比增长2.53%。其中，交易性金融资产达2824.67 亿元，较年初增长6.41%；其他债权投资与其他权益工具投资分别为654.67亿元和342.80亿元，较年初分别增长-4.2 2% 、-12.06%。


　　资管业务：保持持续增长，贡献稳定营收。公司第三季度资管收入实现2.13 亿元，同比+26.61%。旗下招商基金Q3 非货币基金保有规模达5,635.41 亿元，较Q2 环比增长5.94%。


　　利息净收入：得益于两融规模的增长，实现高增。公司第三季度利息净收入实现6.48 亿元，同比+204.52%。


　　截止三季度末，两融规模已达25,066.48 亿元，较年初增长41.30%。公司三季度末融出资金规模达1292. 7 9 亿元，较年初增长35.27%。随着市场交投活跃的持续以及两融规模维持高位，公司利息净收入有望维持增长。


　　盈利预测与估值：预计2025-2027E 公司营收分别为240.58/256.09/ 262.17 亿元，同比+15.2%/+6.4%/+2.4% ；归母净利润分别为126.47/136.84/ 142.41 亿元，同比+21.8%/+8.2%/+4.1%。10/30 收盘价对应公司25-27E 动态P B分别为1.14/1.06/0.99 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。


　　企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。


　　技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

□.吴.马.涵.旭./.何.泾.威    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司