莲花控股(600186)：利润持续释放 新零售势头强劲

2025 年10 月30 日，莲花控股发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 总营业收入24.91 亿元（同增29%），归母净利润2.53 亿元（同增53%），扣非净利润2.51 亿元（同增52%）。其中2025Q3 总营业收入8.70 亿元（同增22%），归母净利润0.91 亿元（同增42%），扣非净利润0.90 亿元（同增41%）。


　　投资要点


　　毛利持续优化，规模效应释放


　　公司2025Q3 毛利率同增4pct 至27.88%，主要系味精原料成本下降，叠加产品结构优化与规模效应释放所致，销售费用率同增4pct 至8.93%，主要系电商平台费投增加所致，随着渠道投入产出比提升，预计规模效应将持续释放，管理费用率同减1pct 至2.62%，净利率同增2pct 至10.66%。


　　主业夯实优势，算力业务环比向上


　　主业来看，2025Q3 味精营收同增14%至5.44 亿元，味精延续稳健增长，公司加强客户端分销工作，客户量质齐升，夯实品牌头部位置。2025Q3 鸡精等复调营收同增13%至1.24 亿元，公司在新零售渠道围绕复调做突破，松茸鲜实现系列化布局。2025Q3 酱油等液态调味品营收同增903%至0.33 亿元，零添加酱油等液态调味品在餐饮端取得进展，后续公司针对空白渠道陆续推进招商动作，C 端上柜情况较好。算力业务来看，2025Q3 算力业务同减15%至0.28 亿元，公司重点围绕AI 应用等相关业务领域，创新业务模式，强化自主研发能力，盈利能力也随着业务模式丰富化持续向好。


　　线上渠道开拓顺利，线下渠道量质齐升


　　2025Q3 线上渠道营收同增145%至1.05 亿元，相对于过去依赖旗舰店销售，公司针对兴趣电商、社区电商、场景营销、达人带货等做动作细化，先后在松茸鲜、酱油等品类上实现爆量，带动线上渠道高增。2025Q3 线下渠道营收同增13%至7.57 亿元，公司一方面推动经销商量质齐升，从单一餐饮转型至生鲜夫妻店、便利店、国际连锁卖场等渠道，通过专业渠道商进行合作，充分开拓空白C 端市场。


　　盈利预测


　　公司持续强化品牌认知度，随着市场下沉与特通渠道增量开拓，味精市占率稳步提升，复调产品在新零售渠道端的布局持续取得突破，算力业务通过轻资产运营，在承接订单的基础上，构造算法解决方案能力护城河，第二曲线逐渐跑出规模。根据2025 年三季报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为0.17/0.23/0.30（前值为0.19/0.24/0.30），当前股价对应PE 分别为32/24/19 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、股权激励进展低于预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司