千禾味业(603027)2025年三季报点评：业绩显著改善 否极泰来可期

本报告导读：


　　舆情影响逐步消散，公司业绩显著改善；展望2026 年，产品结构优化+渠道扩张将带来业绩弹性。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。维持公司 2025-2027年EPS 0.29/0.44/0.49元，同比-25.3%/+54.1%/+11.4%，参考海天味业、天味食品及东鹏饮料给予公司2026 年23.1X PE，下调目标价10.16 元（前值为14.04 元）；业绩降幅显著收窄，南部/中部市场放量成亮点。公司发布2025 年三季报，报告期内公司实现营业收入19.87 亿元，同比-13.17%，实现归母净利润2.60 亿元，同比-26.13%，折合Q3 单季度实现营业收入6.69 亿元，同比-4.29%，实现归母净利润0.86 亿元，同比-14.55%。


　　整体而言，在舆情影响边际消散的背景下，公司业绩降幅显著收窄。


　　分产品看，2025Q1-3 公司酱油/醋分别实现营业收入12.59/2.38 亿元，同比-12.3%/-17.2%，折合Q3 单季度酱油/醋分别实现营业收入4.19/0.79 亿元，同比-3.56%/-6.93%；分区域看，2025Q3 南部/中部区域分别实现营收0.62/0.97 亿元，同比+10.75%/+5.17%，引领大盘扩容，西部大本营实现营业收入2.45 亿元，同比-6.89%，降幅较Q2显著收窄；从经销商数量看，2025Q3 公司经销商数量净增加49 家至3356 家。


　　盈利能力同比下滑。毛利率：2025Q3 公司毛利率为39.03%，同比+2.49pct，毛利率改善主要归功于大豆、白砂糖及包材原材料价格的下降以及产品结构的优化（带天数的零添加系列产品占比提升）；净利率：2025Q3 净利率为12.90%，同比-1.55pct，下滑主因销售费用率的提升，2025Q3 公司销售费用率同比+1.95pct，主因为应对舆情影响加大广告费用投入力度以及促销力度；其他费用率方面，管理/研发/财务费用率分别同比-0.15/+0.59/+0.08pct。


　　重回正轨，否极泰来可期。2025 年受累于舆情影响公司从Q2 起业绩显著承压，展望2026 年，伴随着舆情事件的影响边际消散，在公司战略上重新聚焦高端零添加调味品赛道的基础上，产品结构的优化+流通网点的持续扩张将保障收入及净利润的同步改善。


　　风险提示：成本异常上涨；行业陷入恶性价格战；食品安全风险等

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.程.碧.升./.徐.洋    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司