首旅酒店(600258)：REVPAR降幅环比收窄 全力发展标准酒店

事件


　　公司发布2025 年第三季度报告。2025 年前三季度公司实现收入57.82 亿元，同比下滑1.8%，归母净利润为7.55 亿元，同比增长4.4%，扣非归母净利润为6.75亿元，同比增长2.2%。2025Q3 公司实现收入21.21 亿元，同比下滑1.6%，归母净利润为3.58 亿元，同比下滑2.2%，扣非归母净利润为3.4 亿元，同比增长0.6%。


　　Q3 酒店收入下滑，毛利率同比提升


　　2025 年第三季度，酒店市场呈现温和复苏态势，其中商务出行需求仍处于调整期，休闲旅游需求保持健康。2025Q3 公司收入同比下滑1.8%，其中酒店业务/景区运营收入分别-1.9%/+4.2%。收入端的压力拖累利润兑现，2025Q3 公司利润总额/归母净利润同比下滑5.1%/2.2%，其中酒店业务/景区运营利润总额同比分别下滑5.3%/2.4%。拆分成本费用水平可知，费用率略上行影响净利润率水平。考虑到景区业务收入增长和直营酒店数量下降，2025Q3 公司整体毛利率为44.8%，同比增长1.7pct，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率表现略不同，同比分别+1.6pct/+0.9pct/-0.7pct。


　　RevPAR 降幅环比收窄，全力发展标准管理酒店2025Q3 公司稳步推进全年开店计划，标准管理酒店开店保持较高增速。2025Q3新开门店387 家，其中标准门店实现更快增长，占全部新开店比例达56.6%。且期末公司储备门店1,672 家，其中标准店占比较2025 年6 月末提升5.0pct。


　　2025Q3 公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 同比下降2.4%，降幅环比收窄，但价格与出租率层面仍均承压，其中平均房价同比下降2.0%，出租率同比下降0.3pct。同店侧压力更甚，2025Q3 不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR 同比下降7.9%，平均房价同比下降4.7%；出租率同比下降2.6pct。


　　投资建议：长期竞争力逐步完善，维持“买入”评级考虑到商旅需求演进及供给变化，我们预计公司2025-2027 年营收分别为77.0/79.5/83.6 亿元，同比增速分别为-0.6%/+3.2%/+5.2%，归母净利润分别为8.5/10.0/10.8 亿元， 同比增速分别为+5.6%/+17.2%/+7.9% ， EPS 分别为0.8/0.9/1.0 元/股。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的长期竞争力，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济增长放缓风险；扩张进展不及预期风险；竞争格局恶化风险。

□.邓.文.慧./.曹.晶    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司