珠海冠宇(688772)：3Q25业绩符合预告 北美客户放量伴新品导入

3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布3Q25 业绩：收入42.24 亿元，同比增长33.22%，环比增长17.34%；归母净利润2.70 亿元，同比增长62.49%，环比增长92.18%；扣非净利润2.21 亿元，同比增长43.51%，环比增长134.64%。业绩处于公司预告区间，符合我们预期。


　　发展趋势


　　消费：3Q25 出货量或表现亮眼，钢壳电池贡献增量。3Q25 公司收入同比增长33%，我们判断主因北美大客户新机销售情况良好，公司手机类锂电池需求同比增长，同时，伴随公司钢壳电池在大客户新机上的首次放量，Q3 或贡献可观收入增量。毛利率方面，3Q25 公司综合毛利率环比提升0.5ppt 至25.13%，主因消费电池出货量增长带动稼动率提升。


　　动力：启停及无人机电池进展顺利，有望贡献第二成长曲线。根据中报，公司汽车低压锂电池已通过捷豹路虎、通用汽车、理想、吉利等多家内外头部车企订单，并陆续量产供货；行业无人机电池方面，公司配合大疆等客户实现销量稳步增长，并与物流无人机、eVTOL 厂商对接合作；此外，公司两轮车电池也受益于客户销量快速增长。我们看好动力电池成为公司第二成长曲线。


　　展望未来，看好北美客户持续放量以及动力业务盈利改善。盈利端，公司3Q25 归母净利润同比增长快于收入，我们认为也一定程度上受益于中报披露的折旧政策变更（部分固定资产折旧年限延长）。展望未来，随着公司与北美大客户的合作加深及产品持续放量，我们看好消费电池业务的成长空间，同时，我们看好公司持续拓展动力电池业务收入以及相应的盈利能力改善。


　　盈利预测与估值


　　由于折旧政策变更，同时我们看好明年消费电池增长，上调2025/2026 年归母净利润22%/32%至6.86 亿元/14.62 亿元，当前股价对应2025/2026 年44 倍/21 倍P/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，我们上调目标价27%至31 元，对应2025/2026 年51 倍/24 倍P/E，较当前股价有16%涨幅。


　　风险


　　消费电池需求低迷，动力及储能业务持续亏损，原材料价格上涨风险。

□.贾.顺.鹤./.曲.昊.源./.温.晗.静./.何.欣.怡./.王.颖.东./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司