川宁生物(301301)：前三季度整体承压 合成生物有望驱动未来增长

事件：公司发布2025 年三季报。


　　2025 年前三季度公司实现营收34.36 亿元，同比减少22.9%；归母净利润6.11 亿元，同比减少43.17%；扣非净利润6.08 亿元，同比减少43.44%。整体来看，受到中间体价格影响，公司前三季度业绩承压。单Q3 公司实现营收10.87 亿元，同比减少13.76%，归母净利润1.57 亿元，同比减少49.44%。三季度公司收入端呈现企稳态势，环比增长3.40%。


　　Q4 进入抗生素旺季有望驱动公司业绩改善。


　　根据公司投资者关系记录，目前公司三大产品中，硫氰酸红霉素的价格保持稳定，和2024 年同期价格基本保持一致，主要原因是市场需求和供给均较为稳定，预计后续没有特殊情况的前提下，硫红的价格还会保持稳定；头孢产品年初至今价格小幅波动；6-APA 和青霉素工业盐的价格已经在回到近五年历史底部震荡，公司计划根据后期落后产能逐步停产或者减产，市场需求是否会回暖，再找机会进行价格回调，预计Q4 随着传统抗生素旺季来临，下游市场需求有望增加，叠加目前价格基本触底，市场观望情绪转向购买，青霉素的整体行情有望向好，驱动公司业绩回暖。


　　合成生物学产品贡献千万级别收入，长期增长可期。


　　合成生物学产品 2025 年前三季度贡献收入已达到4880 万元，目前新产品已在生产状态，订单情况较去年同期有所改善，预计2025年收入随着疆宁生物逐渐满产以及市场逐步开拓，合成生物学产品收入有望呈现较大程度改善。此外，公司未来将聚焦4 大方向，驱动合成生物对业绩的持续贡献。（1）聚焦体量较大、准入门槛相对较低，并能充分利用新疆能源和原料优势的产品，如：生物基材料单体、香精香料类、特殊化学品等产品的开发。另外也包括饲料用维生素、氨基酸类产品；（2）对公司传统产品包括抗生素中间体如红霉素、CPC 和辅酶 Q10 等产品进行合成生物学进一步赋能，提升效价和糖转率，降低生产成本，巩固公司在传统产品领域的行业地位；（3）C1/C2 资源的高效生物利用，公司将结合新疆的煤炭资源禀赋，利用 C1（如甲醇）和 C2（如乙酸等）为原料，通过开发新型底盘微生物（或改造现有底盘），实现低成本、可持续的 C1/C2 资源生产饲料蛋白及大宗和特殊化学品等；（4）对已在生产的合成生物学产品，如：肌醇、角鲨烯等持续技术迭代，包括：持续进行菌种性能优化（如提高糖转化率）、工艺改进、质量提升，以进一步降低成本和增加市场竞争力。


　　投资建议：


　　买入-A 投资评级，6 个月目标价12.01 元。我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为-19.30%、8.16%、10.92%，净利润的增速分别为-36.35%、16.42%、15.91%；维持给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价12.01 元，相当于2025 年30 倍的动态市盈率。


　　风险提示：青霉素中间体市场需求及价格回暖不及预期、盈利预测不及预期的风险。

□.李.奔./.冯.俊.曦    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司