水晶光电(002273)：25Q3业绩符合预期 看好消费电子、AR+长线空间

事件：公司发布2025 年三季报，前三季度公司实现收入51.2 亿元，同比+8.8%，归母净利润9.8 亿元，同比+14.1%，扣非归母净利润9.3 亿元，同比+11.5%。


　　单季度看，25Q3 营收21.0 亿元，同比+2.3%/环比+36.7%，归母净利润4.8 亿元，同比+11.0%/环比+72.5%，扣非归母净利润4.8 亿元，同比+9.2%/环比+100.9%。我们点评如下：


　　25 年前三季度业绩稳步增长，Q3 业绩符合预期。25 年前三季度总营收51.2亿元，同比+8.8%，归母净利润9.8 亿元，同比+14.1%，扣非归母净利润9.3亿元，同比+11.5%。单季度看，25Q3 营收21.0 亿元，同比+2.3%/环比+36.7%，归母净利润4.8 亿元，同比+11.0%/环比+72.5%，扣非归母净利润4.8 亿元，同比+9.2%/环比+100.9%，增长主要受益于三季度大客户新机旺季带动薄膜光学面板及涂布滤光片业务增长。


　　消费电子业务绑定核心客户，产品结构持续升级；车载、ARVR 加速突破。1）消费电子：薄膜光学面板业务方面，大客户新机型出货驱动出货大幅提升；涂布滤光片产品持续提升市场占有率，目前已进入稳定量产阶段，预计Q4及明年有望持续增长，成为未来几年公司业务的稳定支撑。微棱镜业务持续巩固客户端核心供应商地位，整体符合预期。2）车载光学：AR-HUD 产品市场渗透率显著提升，根据高工智能汽车，25 年1-8 月水晶国内乘用车前装AR-HUD 市场份额22.95%位居第二。LCOS 技术路线的ARHUD 项目持续推进，有望驱动板块ASP 及毛利率提升。3）ARVR：AR 光波导技术及客户布局领先，反射光波导技术成功打通量产路径并与头部企业达成深度合作。


　　展望未来，光学创新有望提升提振消费电子业务业绩，AR 类业务具备长线空间。公司指引2025 年营收增长0%-30%，未来几年仍有诸多看点：1）未来几年A 客户仍有潜望新方案、可变光圈等光学创新，公司作为核心光学零部件供应商大概率将受益；同时A 客户滤光片、薄膜光学面板业务份额仍有成长空间。2）吸收反射复合型滤光片等高端产品在安卓客户的渗透率不断提升，单价及毛利率明显高于传统产品；3）车载光学份额及盈利能力有望提升，公司ARHUD 业务居于全球领先地位，当前国内客户的盈利能力较低，未来几年将大力拓展毛利率较高的海外客户；5）前瞻布局AR 技术及产品，通过投资Lumus 及德国肖特、与Digilens 合作等方式深化AR 光学技术积累。公司大力投入资源来突破核心技术难点，反射光波导作为公司一号工程，有望长线受益于AR 浪潮。


　　维持“强烈推荐”评级。我们认为AI 将带动各类终端光学创新，看好公司与下游核心客户紧密合作，手机、汽车、AR 等多项产品线陆续进入收获期，成长逻辑清晰。预测25-27 年营收为73.62/85.49/100.44 亿元，归母净利润为12.40/14.54/17.45 亿元， 对应EPS 0.89/1.05/1.25 元， 对应PE 为29.1/24.8/20.7 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；技术发展路径不确定性等。

□.鄢.凡./.赵.琳    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司