稳健医疗(300888)：Q3持续高质量增长 双主业成长可期

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　　公司2025 前三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润79.0、7.3、6.8 亿元，同比分别+30.1%、+32.4%、+43.9%；其中Q3 实现收入、归母净利润、扣非归母净利润26.0、2.4、2.2 亿元，同比+27.7%、+42.1%、+50.8%。


　　消费：Q3 收入环比提速，卫生巾维持高增


　　前三季度消费板块收入同比+19.1%至40.1 亿元，预计单Q3 收入同比+17%至12.6亿元，较Q2 增长提速。1）分产品来看，卫生巾、干湿棉柔巾与成人服饰前三季度收入累计同比+63.9%、+15.7%、17.3%，我们测算Q3 卫生巾与干湿棉柔巾收入同比增速基本延续Q2 增速。2）分渠道，前三季度线上收入同比+23.5%，其中抖音等兴趣电商渠道同比增长近80%；线下商超前三季度收入同比+53.4%，Q3 略回落。


　　医疗：核心品类收入增速亮眼，持续推进渠道整合前三季度医疗板块收入同比+44.4%至38.3 亿元，我们计算单Q3 同比约+40%至13.1亿元。前三季度核心品类手术室耗材、高端敷料和健康个护收入分别同比+185.3%、+26.2%、+24.6%，手术室耗材收入高增主因收购GRI 贡献增量。前三季度国外渠道收入同比+81.7%，其中东南亚与中东自主品牌合计增幅超20%，国外销售占医疗板块比重升至57%；C 端渠道同比+25.8%，我们推算单Q3 降速，跨境主要子品牌在亚马逊电商前三季度累计同比超+45%。公司或持续发力出海、推进渠道整合。


　　毛利率稳中有升，费用优化驱动Q3 净利率提升公司前三季度毛利率同比+0.2pct 至48.3%，单Q3 同比+1.3pct 至48.3%；预计主因两大板块高毛利产品销售占比提升。费用端，单Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.8pct、+0.7pct、-0.6pct、+0.7pct，销售费用率持续显著优化，带动Q3 归母净利率同比+0.9pct 至9.2%；并购GRI 短期增加管理与财务费用。


　　看好公司双主业成长空间，维持“买入”评级公司是大健康领军企业，消费+医疗双轮驱动，品牌势能提升，核心品类驱动成长，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为111.1、128.0、145.9 亿元，同比分别+23.8%、+15.2%、+13.9%；归母净利润分别为10.1、12.6、15.0 亿元，同比+44.9%、+ 24.8%、+19.2%。EPS 分别为1.73、2.16、2.57 元。维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，收购业务整合不及预期，终端需求不及预期，贸易摩擦风险

□.高.旭.和./.华.思.怡    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司