厦钨新能(688778)2025年三季报点评报告：钴酸锂销量持续提升 固态电池进展领先

事件：


　　公司发布2025 年三季报：


　　2025 年前三季度，公司实现营收130.59 亿元，同比+29.80%，实现归母净利润5.52 亿元，同比+41.54%；2025Q3 实现营收55.26 亿元，同比+50.20%，实现归母净利润2.45 亿元，同比+63.60%。


　　观点：


　　正极材料出货量同比+40.41%。2025 年前三季度，公司锂电正极材料产品实现销量9.99 万吨，同比增长40.41%，其中钴酸锂实现销量4.69 万吨，同比增长45.38%，公司充分受益于国家换机补贴政策和3C 消费设备AI 功能带电量提升带来的需求增长。动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量5.30万吨，同比增长36.29%；氢能材料方面，公司实现销量3,074.50吨，同比增长8.05%，行业龙头地位稳固。


　　盈利能力持续提升。2025 年Q3，公司实现毛利率10%，同比+0.09pct，环比-0.26pct；实现净利率4.52%，同比+1.01pct，环比+0.32pct。费用率方面，2025 年Q3 公司管理费用率1.03%，同比-0.4pct，环比-0.2pct；研发费用率2.66%，同比-0.26pct，环比-0.52pct。


　　固态电池材料硫化锂进展领先。在固态电池领域，公司重点在正极材料和电解质方面布局：在固态电池正极材料方面，匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫化物路线固态电池的正极材料方面，公司与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切的交流合作，提供多批次样品进行验证；在固态电解质方面，实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能，同时，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好。


　　盈利预测及投资评级：公司是动力锂电池应用领域3C 锂电池应用领域均占据优势地位的正极材料企业，同时公司依托深厚技术积淀，加快NL 全新结构正极材料、全固态电池关键材料等产品的量产进度。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为7.87/9.67/11.48 亿元，当前股价对应PE 为51.0/41.5/35.0 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济不及预期；政策落地不及预期；技术进步不　　及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争格局变化；地缘政治风险。

□.杨.阳./.许.紫.荆    .华.龙.证.券.股.份.有.限.公.司